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二度冲击上市(shi)的(de)小菜园终于如愿以偿(chang)。

前不(bu)久，中国证(zheng)监会(hui)披露了关于 Xiaocaiyuan International Holding Ltd.（小菜园国际控股(gu)(gu)有限公(gong)司(si)，以(yi)下(xia)简称“小菜园”）境外(wai)发(fa)行上(shang)市备案通(tong)知书。公(gong)告显示(shi)，公(gong)司(si)拟发(fa)行不(bu)超(chao)过(guo)2.18亿(yi)股(gu)(gu)普通(tong)股(gu)(gu)并(bing)在香(xiang)港联合(he)交易所上(shang)市。

今年(nian)以(yi)来，小(xiao)菜园两度冲(chong)刺IPO。1月16日(ri)，小(xiao)菜园就(jiu)首次递表(biao)港交(jiao)所，6个月过期失效后，又在(zai)7月16日(ri)再次递表(biao)港交(jiao)所，并(bing)最终获备案发(fa)行。

进入2024年(nian)，餐饮企(qi)业IPO的数(shu)量(liang)并不多(duo)。除了小菜园外，仅有绿茶餐厅6月19日(ri)第四次递表港交所在(zai)市场(chang)上掀(xian)起微(wei)澜。

事实上(shang)(shang)，餐饮企业(ye)一直存在(zai)上(shang)(shang)市(shi)难(nan)的(de)(de)(de)问题(ti)。抛开所谓(wei)的(de)(de)(de)“红(hong)黄灯”政策限制(zhi)外，在(zai)港股上(shang)(shang)市(shi)也并不容易(yi)。在(zai)港交所2600多家上(shang)(shang)市(shi)公司(si)(si)中，餐饮行业(ye)上(shang)(shang)市(shi)公司(si)(si)的(de)(de)(de)占(zhan)比仅有0.27%。

回头来看，中国餐饮企业共有三次上市潮：

第一次大约在2008年前后，全聚德、味千拉面(mian)（中国）上市(shi)，拉开(kai)了中国餐饮(yin)首次上市(shi)帷幕，但在2009年湘(xiang)鄂情登(deng)陆A股后很快终结。

第(di)二(er)次大约在(zai)2015年前(qian)后，呷(xia)哺呷(xia)哺、周黑鸭、海底捞等企业纷(fen)纷(fen)在(zai)港股(gu)(gu)上(shang)市，绝味食品(pin)成功登陆A股(gu)(gu)。

第(di)三次(ci)大(da)约在2020年左右(you)，九毛九、达美乐中国等(deng)成(cheng)功登陆港(gang)股，老(lao)乡(xiang)鸡、老(lao)娘舅、捞王、七欣(xin)天、乡(xiang)村基等(deng)接二连(lian)三递交招股书(shu)。

然而(er)，这波声势浩(hao)大的餐饮企(qi)业上市(shi)潮在2023年(nian)几乎已经落下帷幕，有(you)企(qi)业选择主(zhu)动(dong)终(zhong)止，也有(you)放弃主(zhu)板转道新三板……餐饮企(qi)业想要上市(shi)果真很(hen)难。

打铁还需自身硬

有(you)人将(jiang)餐饮企业上市难归(gui)结为政策(ce)限制，但(dan)归(gui)根(gen)结底还在(zai)于餐饮企业本身存在(zai)着(zhe)不(bu)小(xiao)的问题，自(zi)身实力(li)不(bu)够硬(ying)。

比如，老乡(xiang)鸡(ji)曾(ceng)被(bei)业内寄予厚望，被(bei)称为(wei)“中(zhong)式快(kuai)餐第一股”的种子选手，但证监会的质询让(rang)老乡(xiang)鸡(ji)的经(jing)营状况(kuang)暴露在世(shi)人眼中(zhong)。尤其是在上市的重(zhong)要关头，老乡(xiang)鸡(ji)被(bei)爆出报告期三年(nian)累计共有1.6万人次(ci)未交社(she)保、2.45万人次(ci)未缴纳公积金，深陷负面舆论漩涡。

这仅仅是餐(can)饮(yin)企业在(zai)(zai)上市(shi)之前必须要考虑的一(yi)个问题。实(shi)际(ji)上，纵(zong)观未能如愿上市(shi)的餐(can)饮(yin)企业，可(ke)能都存(cun)在(zai)(zai)如下通病(bing)：

1、家(jia)族企业为主。餐饮企业创始(shi)人(ren)大多出(chu)身于草根(gen)，普(pu)遍存(cun)在(zai)家(jia)族式的管(guan)理(li)方(fang)式，且家(jia)族股权重度(du)偏高(gao)，即便是经(jing)过(guo)上市稀释(shi)后，创始(shi)人(ren)家(jia)族依然(ran)把控着公司的管(guan)理(li)权、话(hua)语(yu)权。

比如，老(lao)乡鸡(ji)很少对外融资，其招(zhao)股书显示，束(shu)从轩、妻(qi)子(zi)张琼、儿(er)(er)子(zi)束(shu)小龙(long)(long)、儿(er)(er)媳(xi)董(dong)(dong)雪(xue)、女(nv)儿(er)(er)束(shu)文(wen)，5名(ming)家族成员为(wei)公司实际控制人(ren)。创(chuang)始人(ren)束(shu)从轩担任(ren)董(dong)(dong)事长(zhang)，其子(zi)束(shu)小龙(long)(long)担任(ren)副董(dong)(dong)事长(zhang)、儿(er)(er)媳(xi)董(dong)(dong)雪(xue)担任(ren)董(dong)(dong)事和副总(zong)经理，二(er)人(ren)与束(shu)从轩女(nv)儿(er)(er)束(shu)文(wen)通过合肥羽(yu)壹、青岛束(shu)董(dong)(dong)合计持(chi)(chi)有(you)(you)老(lao)乡鸡(ji)61.55%的股权，另外束(shu)小龙(long)(long)和束(shu)文(wen)合计直接持(chi)(chi)股29.77%，三人(ren)共持(chi)(chi)有(you)(you)老(lao)乡鸡(ji)91.32%的股份。

值得(de)注意(yi)(yi)的(de)是(shi)，创始人束(shu)从(cong)轩(xuan)并未持股(gu)(gu)，但持有绝对话(hua)语(yu)权。招股(gu)(gu)书(shu)中(zhong)表示(shi)，为了(le)进一步巩固家族成员对公(gong)司(si)的(de)控制关系、保持公(gong)司(si)治理(li)的(de)平稳运行，公(gong)司(si)实控人签署了(le)《共同控制协(xie)议》，约定在(zai)董事会、股(gu)(gu)东大会提(ti)案(an)及表决时保持一致意(yi)(yi)见，如(ru)不能达(da)成一致意(yi)(yi)见的(de)，以束(shu)从(cong)轩(xuan)的(de)意(yi)(yi)见为准。

而即(ji)便是经过多(duo)轮(lun)融资(zi)的(de)德(de)州扒(ba)鸡，在IPO之(zhi)前，崔贵海、崔宸、陈晓静持股比(bi)例分别(bie)为25.06%、22.22%和2.22%，而这三人(ren)是一家人(ren)，也是共同实际控(kong)制(zhi)人(ren)。在招股书的(de)风险提(ti)示(shi)中，德(de)州扒(ba)鸡也表示(shi)，“如果内部控(kong)制(zhi)制(zhi)度(du)不能(neng)得到有效(xiao)执(zhi)行，可能(neng)会(hui)使法人(ren)治理结构不能(neng)有效(xiao)发挥作用。”

2、地(di)域性扩(kuo)(kuo)张难题(ti)。中式餐饮，几乎都有明显的(de)地(di)域特色(se)，这与中国人(ren)的(de)口味差异不无关(guan)系，也为(wei)餐饮企业(ye)的(de)连(lian)锁(suo)化扩(kuo)(kuo)张带来(lai)不小的(de)困难。

比如，老(lao)(lao)乡鸡主要经营肥西老(lao)(lao)母鸡汤、凤爪蒸豆(dou)米、梅菜扣肉、葱油鸡、鸡汤娃娃菜、农(nong)家(jia)(jia)(jia)蒸蛋等特色菜品以及面食、粥品、饮(yin)料等，并开了近千家(jia)(jia)(jia)门(men)(men)店(dian)。但(dan)值(zhi)得(de)注意的(de)是，拥有近千家(jia)(jia)(jia)门(men)(men)店(dian)的(de)老(lao)(lao)乡鸡仅覆盖8座城(cheng)市，且(qie)大部分新增门(men)(men)店(dian)仍然开在安徽省内。除了华东地区的(de)江苏、湖北、上海等城(cheng)市，老(lao)(lao)乡鸡在其他城(cheng)市的(de)门(men)(men)店(dian)数(shu)量均低于(yu)20家(jia)(jia)(jia)。

（来源：AI制(zhi)图）

老娘舅以“招(zhao)(zhao)牌(pai)米饭+中餐主(zhu)菜”为中心，但截止招(zhao)(zhao)股(gu)书申报的2022年6月，老娘舅在长三角区域共开设了391家“老娘舅”品牌(pai)连锁中式(shi)快餐门店。其招(zhao)(zhao)股(gu)书数(shu)据也(ye)显(xian)示，过去(qu)几(ji)年仅(jin)浙(zhe)江(jiang)地区在公司总营收当中的贡献度就达到了近60%，如果再(zai)加上(shang)江(jiang)苏这一数(shu)字将能达到90%，营收占比很明显(xian)集(ji)中在江(jiang)浙(zhe)两省。

而佐(zuo)餐卤味(wei)德州(zhou)扒鸡(ji)，主要(yao)实行(xing)直营+经销双(shuang)轨(gui)并行(xing)的销售模式，但是无论是直营店(dian)情况还是加盟商，山(shan)(shan)东都占据绝对优势，2022年(nian)上半年(nian)，其(qi)90家(jia)直营门店(dian)中有80家(jia)来自(zi)山(shan)(shan)东省(sheng)，485家(jia)加盟店(dian)山(shan)(shan)东省(sheng)占了(le)372家(jia)。

即(ji)便是标(biao)准化程度较高的火锅业态，七欣天的绝(jue)大多数门(men)店在包括江苏在内的华东地区（230+），捞王的大部分(fen)门(men)店分(fen)布(bu)江浙沪地区（120+）。

这意味着，一旦餐(can)饮企业(ye)的布局重(zhong)心区域(yu)发生(sheng)严重(zhong)事件(jian)，将会对企业(ye)的经营造(zao)成(cheng)不小的问题（比如(ru)疫情期间上海封控等。）

3、餐厅(ting)运(yun)营房租、人工成本(ben)高。对于(yu)中式餐饮来(lai)说(shuo)，由(you)于(yu)消费者对于(yu)色香味等方面的(de)追求，导致餐厅(ting)经营离不开(kai)经验丰富的(de)厨师，新(xin)(xin)鲜的(de)食材，加(jia)上每(mei)隔几年(nian)一(yi)次的(de)重新(xin)(xin)装修(xiu)，以及优势门店位置(zhi)的(de)选(xuan)定，这都会餐厅(ting)运(yun)营带(dai)来(lai)巨大的(de)成本(ben)压力。

在(zai)(zai)此情况下，一些餐饮企业采(cai)取(qu)了“外包”的(de)方式以降低员(yuan)工社保等方面的(de)成(cheng)(cheng)本。比(bi)如，七欣天在(zai)(zai)2020年(nian)选择(ze)与第(di)三方人力公司合作(zuo)，外包员(yuan)工成(cheng)(cheng)本在(zai)(zai)集(ji)团员(yuan)工总(zong)成(cheng)(cheng)本中的(de)占比(bi)从2020年(nian)的(de)18.9%持续攀升(sheng)至2021年(nian)三季度末的(de)48%，成(cheng)(cheng)为七欣天集(ji)团劳(lao)动力的(de)主(zhu)要来源(yuan)。

不过，劳务(wu)外包极有(you)可能产生企业与正(zheng)式员(yuan)工之(zhi)间的(de)纠纷，此前，老乡鸡(ji)招(zhao)股书(shu)中(zhong)1350名劳务(wu)派遣人员(yuan)中(zhong)，978人为公(gong)司(si)前员(yuan)工曾引发质疑，认为老乡鸡(ji)IPO前，存在(zai)强行(xing)要求员(yuan)工转劳务(wu)派遣迹象。

然(ran)而，即便是(shi)采用了一些降本(ben)的(de)(de)措(cuo)施，餐饮企业的(de)(de)业绩并没(mei)有得到明(ming)显改善。比如，老乡鸡(ji)报(bao)告(gao)期内的(de)(de)毛(mao)利率(lv)(lv)分(fen)别为(wei)(wei)20.61%、19.04%、19.10%和18.91%。老娘舅报(bao)告(gao)期内综合毛(mao)利率(lv)(lv)分(fen)别为(wei)(wei)17.76%、14.58%、16.40%和12.32%。作(zuo)为(wei)(wei)高端火锅品牌，捞王的(de)(de)净(jing)利润率(lv)(lv)从2019年开(kai)始一直在下(xia)滑(hua)，2021年上半年的(de)(de)净(jing)利润率(lv)(lv)仅为(wei)(wei)3.3%。

4、食(shi)品安全问题(ti)(ti)频(pin)出(chu)。食(shi)品安全不仅(jin)是(shi)消费者(zhe)最关注的问题(ti)(ti)，也影(ying)响(xiang)到餐饮企业的信誉和长期(qi)发展(zhan)，也是(shi)餐饮企业能否上市的重要原(yuan)因之一。

但实际上，千防万防，食品安(an)全难防。比(bi)如，七(qi)欣天以海鲜(xian)火锅而著称，即便是具备了原(yuan)料(liao)端的供应链(lian)壁垒，海鲜(xian)难以保(bao)存的原(yuan)材料(liao)属性仍旧(jiu)成为七(qi)欣天无法完(wan)全规(gui)避的隐(yin)患。公开(kai)报(bao)道显示，七(qi)欣天多次因(yin)食品安(an)全问题被处罚(fa)或投(tou)诉。

老(lao)(lao)乡(xiang)鸡(ji)也同样如此。从(cong)创立至今，老(lao)(lao)乡(xiang)鸡(ji)包办了从(cong)养殖基地-中央(yang)厨(chu)房(fang)-冷链物(wu)流-餐饮门店(dian)的所(suo)有环节(jie)，是行业内唯一的全产(chan)业链模(mo)式(shi)。但根(gen)据招(zhao)股(gu)书，2019-2022年上半年，老(lao)(lao)乡(xiang)鸡(ji)因(yin)食(shi)安等(deng)问题的赔款(kuan)罚款(kuan)支出(chu)分别为186.49万(wan)元、389.27万(wan)元、646.12万(wan)元、228.53万(wan)元。

高昂的失败代价

在明知自身实力不足的情况下，餐饮企业(ye)依然(ran)决(jue)然(ran)提交申请(qing)，最终(zhong)上(shang)市未果，“带病申报”“侥幸闯关”的企业(ye)或将付出(chu)高昂的代价。

以老乡鸡为(wei)例(li)，其披(pi)露的招股书显示，2019年(nian)末(mo)、2020年(nian)末(mo)和2021年(nian)末(mo)，老乡鸡员工总数(shu)分(fen)别(bie)为(wei)12844人(ren)(ren)(ren)、15400人(ren)(ren)(ren)和14503人(ren)(ren)(ren)，其中未(wei)缴(jiao)(jiao)纳(na)社(she)保（养(yang)老、医疗、失业、工伤、生育五项保险）的人(ren)(ren)(ren)数(shu)分(fen)别(bie)为(wei)8035人(ren)(ren)(ren)、6135人(ren)(ren)(ren)、1874人(ren)(ren)(ren)，未(wei)缴(jiao)(jiao)纳(na)比例(li)分(fen)别(bie)为(wei)62.55%、39.84%和12.92%；未(wei)缴(jiao)(jiao)纳(na)住房公积金(jin)的人(ren)(ren)(ren)数(shu)分(fen)别(bie)为(wei)12844人(ren)(ren)(ren)、9731人(ren)(ren)(ren)和2012人(ren)(ren)(ren)，未(wei)缴(jiao)(jiao)纳(na)比例(li)分(fen)别(bie)为(wei)100%、63.18%和13.87%。

（来(lai)源(yuan)：官网截(jie)图(tu)）

综(zong)合来(lai)看，报告期三年老乡(xiang)鸡(ji)累(lei)计共有1.6万人(ren)次未(wei)交社(she)(she)保(bao)、2.45万人(ren)次未(wei)缴(jiao)(jiao)纳公积金。当老乡(xiang)鸡(ji)社(she)(she)保(bao)欠缴(jiao)(jiao)问(wen)题被招股书(shu)搬到了台面(mian)，甚至(zhi)在(zai)登(deng)上(shang)了微博热搜，不(bu)论后续(xu)其是否(fou)成功(gong)上(shang)市，为员工补缴(jiao)(jiao)社(she)(she)保(bao)都是不(bu)可避免的事情。

据其更新的(de)(de)招股(gu)书，2019年至2021年间(jian)，老(lao)(lao)乡(xiang)(xiang)鸡(ji)需为员工补(bu)缴的(de)(de)“五险一金”的(de)(de)金额分(fen)别(bie)为5202.91万(wan)元(yuan)、2699.13万(wan)元(yuan)、164.99万(wan)元(yuan)，合计为8067.03万(wan)元(yuan)。（若据安徽合肥市(shi)的(de)(de)社保缴纳比例(li)计算(suan)，补(bu)缴的(de)(de)金额可能更多。）在此期间(jian)，老(lao)(lao)乡(xiang)(xiang)鸡(ji)的(de)(de)净利润分(fen)别(bie)为1.61亿(yi)(yi)元(yuan)、0.95亿(yi)(yi)元(yuan)、1.39亿(yi)(yi)元(yuan)。这意味着，如果(guo)补(bu)缴社保，老(lao)(lao)乡(xiang)(xiang)鸡(ji)的(de)(de)净利润将会是1.06亿(yi)(yi)元(yuan)、0.68亿(yi)(yi)元(yuan)、1.23亿(yi)(yi)元(yuan)。对(dui)于(yu)拥有近千家们的(de)(de)老(lao)(lao)乡(xiang)(xiang)鸡(ji)来(lai)说，不能不让人质(zhi)疑其盈利能力。

除了必须解决的(de)合规问题外，一(yi)些(xie)餐饮企业还有麻(ma)烦缠身。比如老娘(niang)舅(jiu)，之所以急匆(cong)匆(cong)上(shang)市(shi)，是因为实控人对赌压身。据其披(pi)露的(de)招(zhao)股(gu)书，2020年(nian)9月(yue)至(zhi)11月(yue)期间，老娘(niang)舅(jiu)先(xian)后两(liang)次增资(zi)扩股(gu)，引进(jin)机(ji)构投(tou)资(zi)者，共计募资(zi)约2亿元(yuan)。老娘(niang)舅(jiu)创始人杨国民与投(tou)资(zi)机(ji)构源钰投(tou)资(zi)、城(cheng)霖投(tou)资(zi)、城(cheng)卓投(tou)资(zi)、城(cheng)锦投(tou)资(zi)、瑾汇投(tou)资(zi)、合沁兴、基石投(tou)资(zi)等签署了对赌协议，如果(guo)老娘(niang)舅(jiu)未能在2022年(nian)底前提交首次公开发行上(shang)市(shi)申报材(cai)料或(huo)2025年(nian)底完成IPO上(shang)市(shi)，投(tou)资(zi)方有权要(yao)求杨国民回(hui)购(gou)其股(gu)权。若(ruo)2025年(nian)底，老娘(niang)舅(jiu)未能上(shang)市(shi)，按照通(tong)常8%的(de)收益率(lv)，杨国民需要(yao)用2.6亿元(yuan)进(jin)行回(hui)购(gou)。

因(yin)此(ci)，保荐人撤销(xiao)而终止IPO的(de)老(lao)(lao)(lao)娘(niang)舅(jiu)，火(huo)速(su)转道(dao)新三(san)板，然(ran)后又(you)毫无拖(tuo)泥(ni)带水申(shen)请北交所的(de)上市。但值(zhi)得关(guan)注(zhu)的(de)是，北交所上市也并(bing)不容易(yi)。老(lao)(lao)(lao)娘(niang)舅(jiu)方面表示，公(gong)司目(mu)前为基础层挂(gua)牌(pai)公(gong)司，须(xu)进入创新层后方可申(shen)报公(gong)开(kai)发行*票并(bing)在(zai)(zai)北交所上市，公(gong)司存(cun)在(zai)(zai)因(yin)未能进入创新层而无法申(shen)报的(de)风(feng)险。老(lao)(lao)(lao)娘(niang)舅(jiu)目(mu)前挂(gua)牌(pai)尚不满12个月(yue)，须(xu)在(zai)(zai)挂(gua)牌(pai)满12个月(yue)后，方可申(shen)报公(gong)开(kai)发行*票并(bing)在(zai)(zai)北交所上市。这意味(wei)着，老(lao)(lao)(lao)娘(niang)舅(jiu)IPO前途未卜，仍(reng)有(you)困难。

为(wei)了冲(chong)击上市，付出对赌(du)代价，最终可能成为(wei)资本(ben)的牺牲品，之前张兰就是这样丢掉了俏江南。

此外(wai)，保荐机构(gou)的(de)(de)(de)(de)(de)顾问费(fei)(fei)、辅导(dao)费(fei)(fei)、咨询公司的(de)(de)(de)(de)(de)报告等(deng)支出，对于餐饮(yin)企业而(er)言也是一(yi)(yi)笔不小(xiao)的(de)(de)(de)(de)(de)支出。据(ju)今年2月(yue)深圳(zhen)市(shi)*券业协会发布的(de)(de)(de)(de)(de)《*券发行中(zhong)介(jie)机构(gou)收(shou)(shou)费(fei)(fei)机制研(yan)究》，投行在IPO项(xiang)目中(zhong)一(yi)(yi)般向客户收(shou)(shou)取(qu)的(de)(de)(de)(de)(de)费(fei)(fei)用主要(yao)包括财务顾问费(fei)(fei)用、辅导(dao)费(fei)(fei)、保荐费(fei)(fei)、承(cheng)销(xiao)费(fei)(fei)、持(chi)续(xu)督(du)导(dao)费(fei)(fei)五类。其中(zhong)，保荐费(fei)(fei)的(de)(de)(de)(de)(de)收(shou)(shou)费(fei)(fei)金额一(yi)(yi)般为一(yi)(yi)次性(xing)收(shou)(shou)取(qu)数百(bai)万元不等(deng)（或可(ke)在审(shen)核期间内分期支付）；承(cheng)销(xiao)费(fei)(fei)的(de)(de)(de)(de)(de)收(shou)(shou)费(fei)(fei)一(yi)(yi)般按约定(ding)的(de)(de)(de)(de)(de)承(cheng)销(xiao)费(fei)(fei)率(lv)×融资规模(mo)收(shou)(shou)取(qu)，费(fei)(fei)率(lv)一(yi)(yi)般在5%-10%，且(qie)通常会设定(ding)保底承(cheng)销(xiao)费(fei)(fei)。

消费不振的(de)市(shi)(shi)场环境(jing)下，要付出(chu)如此高上市(shi)(shi)成(cheng)本的(de)餐(can)饮(yin)企业需三思(si)而慎行。

小结

对(dui)于餐饮行(xing)业(ye)而言，尤其是快餐赛道，本身就是“薄利多销”的生(sheng)意。2020年以来(lai)，疫情的不确(que)定性导致(zhi)客(ke)流急速(su)(su)下降，资金承(cheng)压非(fei)常大。到了今天，受整(zheng)体消费环境(jing)的影响，一些(xie)餐饮企业(ye)仍然面临着盈利的困境(jing)。上市就成(cheng)为很多餐饮企业(ye)为品牌“找钱”，加速(su)(su)扩张形成(cheng)规模效应(ying)的重(zhong)要路(lu)径(jing)。

但事情(qing)并没有那么简单。餐饮要想上市(shi)成功并不(bu)容(rong)易，很多(duo)餐饮都(dou)“死(si)”在了上市(shi)这条路上。除了俏江(jiang)南(nan)，还有谭(tan)鱼(yu)(yu)头(tou)。创(chuang)始(shi)人谭(tan)长安(an)在谈及谭(tan)鱼(yu)(yu)头(tou)之死(si)时反(fan)思，“当(dang)时太想上市(shi)了。”

在如今(jin)消费不振的市(shi)场环境下，上市(shi)失败的代价是(shi)高(gao)昂的，餐(can)饮企业需(xu)三思而慎行。