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8月26日晚，美(mei)团公布了(le)2022年第二季度(du)财报。
数据显示，该公司第二(er)季度营收509.4亿(yi)(yi)元(yuan)，同比增(zeng)长16.4%，超出(chu)市场(chang)预(yu)(yu)期的485.9亿(yi)(yi)元(yuan)。净亏损(sun)11.2亿(yi)(yi)元(yuan)，同比收窄67%，低于市场(chang)预(yu)(yu)期的32.4亿(yi)(yi)元(yuan)亏损(sun)；调整后净利润20.6亿(yi)(yi)元(yuan)，预(yu)(yu)估亏损(sun)为21.7亿(yi)(yi)元(yuan)。
整体而言，美团(tuan)第二季(ji)度(du)财(cai)报业绩确实要(yao)比预期(qi)好看。
值得注意的是，美团此(ci)次也(ye)重新调整(zheng)(zheng)了(le)各个(ge)业(ye)务(wu)收入的披露(lu)方式，将原来的“餐(can)饮外卖、到店酒(jiu)旅、新业(ye)务(wu)”三部分，调整(zheng)(zheng)为“核心(xin)本地(di)商业(ye)”和“新业(ye)务(wu)”两部分。
这(zhei)次将“闪购”归入核心(xin)本(ben)地商业(ye)类目，而(er)排在它(ta)前面(mian)的是老(lao)大餐饮外卖业(ye)务和老(lao)二“到店、酒(jiu)店及(ji)旅游(you)”分部，是否意味(wei)着“闪购业(ye)务”在美团战略体系(xi)中被提升到优先级(ji)？
受(shou)大环境(jing)影响，有报告(gao)显示，二季度以来美团到(dao)(dao)店、酒(jiu)(jiu)店及(ji)旅游业务(wu)其(qi)(qi)实(shi)遭遇(yu)了很大的挑战，收入大幅(fu)下降。其(qi)(qi)中(zhong)4月到(dao)(dao)5月，旅游活(huo)动减少，上海及(ji)北京等城(cheng)市到(dao)(dao)店酒(jiu)(jiu)旅商家也受(shou)到(dao)(dao)影响，基本上直(zhi)到(dao)(dao)6月才逐渐恢复(fu)。
如(ru)今酒旅板块的复苏情况如(ru)何(he)？美团的其他新业务(wu)盈利(li)能(neng)力是否可持续(xu)？
2019年(nian)(nian)初，美团创始人王(wang)兴在自己的(de)饭(fan)否主页上(shang)发表(biao)过一段若有所(suo)指(zhi)的(de)话，他说自己听到一个段子——“2019年(nian)(nian)，可能会是(shi)过去十年(nian)(nian)里最差的(de)一年(nian)(nian)，但却(que)是(shi)未(wei)来十年(nian)(nian)里最好的(de)一年(nian)(nian)”。
过去(qu)，我们(men)一直在谈高(gao)增(zeng)长谈快速创新，这套逻辑(ji)在当下几乎(hu)失效。当互联(lian)网流量见(jian)顶、消费(fei)增(zeng)长出现乏力，我们(men)又该如何寻找新的出路(lu)？
8月29日晚，腾(teng)讯(xun)(xun)科(ke)技(ji)联合商业秀邀请(qing)了洞见(jian)数(shu)据研究院创始(shi)人兼(jian)研究总监秋源(yuan)俊二、腾(teng)讯(xun)(xun)新闻“科(ke)技(ji)说”主理(li)人/TMT领域分析师仝志斌(bin)，在线(xian)上直(zhi)播解读(du)美(mei)团最新业绩。
本期直播解读(du)核心(xin)要点如下：
01 穿透(tou)超(chao)预期“成绩单”，如何(he)理(li)解(jie)美团的增(zeng)长逻(luo)辑？
02 如何理(li)解(jie)美(mei)团财报披露数据口径“大调整”背后的(de)商业思考？
03 外卖业(ye)务(wu)增(zeng)长(zhang)是否(fou)见顶(ding)，闪购业(ye)务(wu)能否(fou)接(jie)棒扛(kang)起新的增(zeng)长(zhang)大旗？
04 团购业务收缩(suo)后，其(qi)他新业务盈利能力是否可持续(xu)？
05 美团的(de)下一(yi)个新“战(zhan)场”会在哪(na)里？
以下根据(ju)直播内容整理（有(you)删减）：
01
透视美团Q2业绩：“超预期”，长远来看更应注重利润的沉淀能力
张弘(hong)一：从(cong)美团Q2的(de)(de)(de)(de)(de)核心指标来看，整体而言，确实要比之前预(yu)期的(de)(de)(de)(de)(de)要好(hao)。同时纵向对(dui)比2022年以(yi)来的(de)(de)(de)(de)(de)Q1业绩，相比而言Q2也在稳步恢复。比如外(wai)卖(mai)业务(wu)，今年4月(yue)(yue)和5月(yue)(yue)外(wai)卖(mai)的(de)(de)(de)(de)(de)订单量(liang)受到(dao)了非常大(da)的(de)(de)(de)(de)(de)影响。但在5月(yue)(yue)底6月(yue)(yue)初逐渐好(hao)转，很多地方的(de)(de)(de)(de)(de)订单量(liang)较之前有(you)(you)所增长。对(dui)于美团Q2这(zhei)样一份大(da)幅超越此前预(yu)期的(de)(de)(de)(de)(de)业绩单。背后的(de)(de)(de)(de)(de)主要原因是什(shen)么？有(you)(you)哪些值得我们(men)具体关注(zhu)的(de)(de)(de)(de)(de)点(dian)？
秋源俊(jun)二(er)：美团(tuan)第二(er)季(ji)度的(de)业(ye)绩是“略(lve)超预期”的(de)。
先说营(ying)收(shou)(shou)。美(mei)团(tuan)Q2大概增(zeng)长(zhang)了16.4%左右，业绩表(biao)现(xian)(xian)并没有那(nei)么夸张。当(dang)然相(xiang)(xiang)对(dui)于整个(ge)TMT板块(kuai)而言，可能(neng)表(biao)现(xian)(xian)得(de)相(xiang)(xiang)对(dui)好一点。但我们去(qu)看实物(wu)电商(shang)在网上(shang)吃(chi)和(he)用这(zhei)块(kuai)的增(zeng)长(zhang)情(qing)况，基本上(shang)都(dou)在5个(ge)点以下，比如京东整个(ge)二季度的增(zeng)长(zhang)大概是9个(ge)点到10个(ge)点左右。而阿里则表(biao)现(xian)(xian)得(de)稍(shao)(shao)微高一点，但也有一个(ge)触底(di)反(fan)弹的迹象。所以从整体收(shou)(shou)入这(zhei)块(kuai)来看，可能(neng)美(mei)团(tuan)稍(shao)(shao)微好一点。
实际上，大家最看好的地方(fang)无非(fei)就是(shi)“你有没有掉队”。相(xiang)(xiang)对(dui)而言，在这(zhei)个(ge)大背景下(xia)，如果我们去(qu)看其他一些已经披(pi)露财(cai)报(bao)业绩的互联(lian)网公司，其实表现都是(shi)相(xiang)(xiang)对(dui)糟糕的。今(jin)天（8月29日）发布的拼多多财(cai)报(bao)是(shi)“真(zhen)超(chao)预期”，而美团则是(shi)“小超(chao)预期”。
再说利润(run)。可能受益(yi)于二季(ji)度相关业务表现，利润(run)很好，包括它的(de)一些调整，其实就外卖业务来说，第(di)二季(ji)度是它的(de)高毛利期。
第一点是(shi)(shi)在二季(ji)度它不用(yong)去给高温补贴，相对于第四季(ji)度和(he)第一季(ji)度要给低温补贴，所(suo)以可以说这个(ge)季(ji)度是(shi)(shi)最适合赚钱的一个(ge)季(ji)节；第二点是(shi)(shi)美团的表现符合它在同(tong)行业绩的衬(chen)托下达到了预(yu)期。
张(zhang)弘一：俊(jun)二老(lao)师更多是从(cong)宏观环境和(he)整个行业(ye)去(qu)考量分析的。如果(guo)说(shuo)从(cong)这家公司本身来看，仝老(lao)师觉(jue)得应(ying)该怎么去(qu)看待(dai)美团的增长(zhang)？
仝志斌：我(wo)跟俊二老师老师关(guan)注点不(bu)太一样，我(wo)主要关(guan)注利(li)润(run)。
因为(wei)在一个加息的(de)(de)周(zhou)期(qi)(qi)里，大家(jia)(jia)对企业的(de)(de)估值偏(pian)见(jian)，会从以前注重市销(xiao)率、增(zeng)速，直接调整为(wei)利润的(de)(de)沉(chen)淀(dian)能力(li)(li)。个人(ren)比较看重的(de)(de)是，一家(jia)(jia)企业能不能在一个比较复杂的(de)(de)周(zhou)期(qi)(qi)里具(ju)有持(chi)续(xu)的(de)(de)经营能力(li)(li)，也就是具(ju)有利润的(de)(de)沉(chen)淀(dian)能力(li)(li)。
我(wo)今天用(yong)了量(liang)化分(fen)(fen)析(xi)(xi)方法，把美(mei)团从2022年1月1日到(dao)今天的(de)股价(jia)进行了每(mei)日波动的(de)标(biao)准差(cha)(cha)分(fen)(fen)析(xi)(xi)，通过对每(mei)日波动的(de)平均数分(fen)(fen)析(xi)(xi)，我(wo)发现如果我(wo)们把标(biao)准差(cha)(cha)视为风险(xian)的(de)话，美(mei)团的(de)风险(xian)大(da)概是(shi)处于(yu)适(shi)中的(de)状态。
阿里巴巴的预期相对(dui)来说比(bi)较低，但(dan)风险比(bi)较大(da)，像小米(mi)、B站都是比(bi)较风险比(bi)较大(da)、收益率比(bi)较低的公司。而(er)美团是处(chu)于(yu)高(gao)风险、低收益之间(jian)的一个(ge)(ge)序列(lie)，所以(yi)我认为市场和资本之所以(yi)在过去的八个(ge)(ge)月周(zhou)期里，中概股的跌宕起伏(fu)其实是给了美团一个(ge)(ge)相对(dui)平稳的评价(jia)。
整体而言(yan)，美(mei)团还是(shi)处于(yu)一个(ge)高成长性和盈利(li)周(zhou)期的平衡阶段。
02
美团财报披露数据口径“大调整”背后的商业考量
张弘一：仝老师是从资本投资逻辑来(lai)给我们(men)做了一些分析(xi)。其(qi)实这次我们(men)也发(fa)现(xian)，美(mei)团调整了财报(bao)披露的口(kou)径。调整之(zhi)后，核心本地商业(ye)(ye)占到(dao)了72%，包括(kuo)原有的餐饮外卖、到(dao)店酒店及旅(lv)游板块、美(mei)团闪购、民(min)宿及交通(tong)票(piao)务；新(xin)(xin)业(ye)(ye)务占到(dao)了28%，包括(kuo)了美(mei)团优选、美(mei)团买菜、网约车、共享单车、充电宝等(deng)等(deng)，还(hai)有餐厅管理系统及其(qi)他新(xin)(xin)业(ye)(ye)务，新(xin)(xin)业(ye)(ye)务也被(bei)寄予厚望，基本上占比呈现(xian)“三七开”。
这(zhei)个(ge)“业务(wu)(wu)口(kou)径(jing)调整(zheng)”，很多互(hu)联网大(da)公(gong)司(si)都(dou)时(shi)不时(shi)来这(zhei)么一下(xia)操作。比如(ru)今年2月，阿里巴巴把原(yuan)本核心(xin)电商(shang)业务(wu)(wu)拆(chai)分(fen)(fen)为了四部分(fen)(fen)，我们(men)应(ying)该怎么理解这(zhei)些业务(wu)(wu)口(kou)径(jing)和(he)重新分(fen)(fen)拆(chai)，背后的(de)(de)逻辑(ji)是怎样的(de)(de)？这(zhei)些调整(zheng)和(he)变化对(dui)我们(men)去理解一家公(gong)司(si)的(de)(de)业绩有(you)没有(you)影响？
秋(qiu)源(yuan)俊(jun)二：肯定(ding)会(hui)有影响。这个调整(zheng)挺好，但还是(shi)下次希(xi)望别调整(zheng)了（笑）。
张(zhang)弘一：对你们分(fen)析师(shi)来说，挑(tiao)战很(hen)大(da)吗？
秋源俊(jun)二：每调整一次(ci)，我们就得(de)改一次(ci)模(mo)型(xing)，背后其(qi)实涉及给它(ta)的(de)估值(zhi)模(mo)型(xing)。数据(ju)口径如果频繁修改，就会给估值(zhi)带来一定麻(ma)烦。外卖业务和到店(dian)酒旅的(de)利润模(mo)型(xing)不一样，但混合到一块，对估值(zhi)而言，就会造成很(hen)多麻(ma)烦，市场其(qi)实是不喜欢(huan)的(de)。
但换个角度(du)来(lai)看，我猜测美团之所以不愿披露，有(you)这么(me)几个原因：一(yi)是(shi)(shi)可能二季度(du)这几块(kuai)业(ye)务确实(shi)表现比较一(yi)般，这样一(yi)来(lai)，外界就很难看到它的(de)(de)短板，有(you)一(yi)定的(de)(de)“遮丑”作用；二是(shi)(shi)来(lai)自美团面临的(de)(de)外部大环境监(jian)管压(ya)力(li)，尤其(qi)(qi)是(shi)(shi)外卖业(ye)务这块(kuai)，如果披露得很详细(xi)，其(qi)(qi)实(shi)可能会(hui)对美团造(zao)成一(yi)些压(ya)力(li)。
张弘一：对于美团新(xin)的(de)板块(kuai)(kuai)披露方式(shi)，如果从(cong)业(ye)务(wu)板块(kuai)(kuai)逻(luo)辑(ji)以及打通各个板块(kuai)(kuai)的(de)商业(ye)模式(shi)、商业(ye)资源(yuan)角(jiao)度来(lai)看，我们应该怎么理解？
仝志斌：这(zhei)一(yi)次美团重新划(hua)分业务(wu)，新旧(jiu)业务(wu)之间有一(yi)个比较明显(xian)的特征，就(jiu)是(shi)(shi)本地生活服务(wu)是(shi)(shi)相对(dui)成熟和稳定的。刚(gang)才(cai)俊(jun)二老师(shi)说的，我(wo)认(ren)同一(yi)点就(jiu)是(shi)(shi)这(zhei)个模型改了之后就(jiu)是(shi)(shi)为了让你看(kan)不(bu)懂。
把(ba)成熟业(ye)务放在(zai)一个(ge)框(kuang)子(zi)里，而这个(ge)框(kuang)子(zi)是(shi)在(zai)过(guo)去(qu)经过(guo)检验(yan)的(de)(de)。现在(zai)到店(dian)酒旅(lv)业(ye)务可(ke)能不太(tai)好，但只要有(you)需求(qiu)在(zai)，其实这个(ge)估(gu)值(zhi)还是(shi)可(ke)以(yi)做下去(qu)。但就这个(ge)业(ye)务而言，估(gu)值(zhi)模型(xing)上我更建(jian)议是(shi)按照(zhao)PE估(gu)值(zhi)法(fa)。因为对(dui)于有(you)比较稳定的(de)(de)成长(zhang)预期和比较稳定的(de)(de)现金(jin)流的(de)(de)业(ye)务，可(ke)以(yi)给到25倍到30倍的(de)(de)估(gu)值(zhi)。
而新业务的(de)特(te)点是高(gao)成长性、高(gao)亏损性，简单来说(shuo)就是烧钱，估值可以用市销(xiao)率去估值。所以把一(yi)(yi)个(ge)集团(tuan)拆(chai)成两个(ge)公司，它的(de)估值可能(neng)相对来说(shuo)也(ye)会(hui)好一(yi)(yi)点。现在处在一(yi)(yi)个(ge)加息资本(ben)市场及其动荡的(de)周期，如果(guo)把两个(ge)业务拆(chai)开，一(yi)(yi)些分析(xi)师可能(neng)会(hui)按照市销(xiao)率的(de)方法，估值高(gao)一(yi)(yi)点，如果(guo)业绩不(bu)好的(de)话，可以给美团(tuan)保持一(yi)(yi)个(ge)基本(ben)的(de)估值底线。
03
美团的外卖业务是否还有增长空间？已进入增长“瓶颈期”？
张弘一(yi)：我们不妨具体(ti)来(lai)分拆(chai)解读下(xia)。先来(lai)看核心本地商业(ye)板块(kuai)，其中最重要(yao)的是(shi)(shi)餐饮外(wai)卖业(ye)务，这也(ye)是(shi)(shi)美(mei)团(tuan)的第一(yi)大营收来(lai)源。但这部(bu)分因为受(shou)到(dao)大环境影(ying)响，再(zai)加上互联(lian)网发展已经进入到(dao)存量(liang)竞争的阶段(duan)，这是(shi)(shi)否(fou)意味着，美(mei)团(tuan)外(wai)卖这块(kuai)业(ye)务的增长空间比较(jiao)小(xiao)了？也(ye)进入了一(yi)个“瓶颈期”？
仝志(zhi)斌：外卖市(shi)场(chang)的(de)(de)零和竞争压力会更大一(yi)点(dian)。有数据显示(shi)，外卖渗(shen)透率在2019年(nian)之前是(shi)变缓的(de)(de)，美团的(de)(de)外卖商家增量在2019年(nian)其(qi)实也是(shi)变缓的(de)(de)。但过了(le)2020年(nian)后，餐饮(yin)的(de)(de)市(shi)场(chang)渗(shen)透率一(yi)直往上走。
市场(chang)调研机构的(de)数据(ju)显示，预计到2025年，外卖(mai)渗(shen)透率(lv)的(de)增长其(qi)实(shi)(shi)还(hai)是比较高。可以(yi)说大环境改变(bian)了(le)整个(ge)外卖(mai)的(de)发展轨迹。过去外卖(mai)这(zhei)个(ge)行业渗(shen)透率(lv)比较高，其(qi)实(shi)(shi)是因(yin)为正餐的(de)渗(shen)透率(lv)很低甚至是不足(zu)的(de)。2020年开始(shi)的(de)时候，一些正餐公(gong)司(si)转向外卖(mai)，这(zhei)么做(zuo)其(qi)实(shi)(shi)毛(mao)利比较高。但因(yin)为存在对品(pin)牌的(de)伤(shang)害，成(cheng)长性其(qi)实(shi)(shi)并不是特别高。
我个(ge)人觉(jue)得(de)，零和竞争(zheng)什(shen)么(me)的(de)都不重(zhong)要，重(zhong)要的(de)是(shi)能(neng)(neng)不能(neng)(neng)在行(xing)业能(neng)(neng)挖到更(geng)多的(de)机(ji)会。比方(fang)说正餐这(zhei)个(ge)市场能(neng)(neng)不能(neng)(neng)吃(chi)掉，细分领域(yu)能(neng)(neng)不能(neng)(neng)吃(chi)到。在这(zhei)个(ge)方(fang)面，我觉(jue)得(de)美(mei)团还是(shi)有潜力的(de)。
秋源俊二：我觉(jue)得(de)美团的(de)压力会(hui)比较(jiao)小一点(dian)，在我看来，这(zhei)个赛道挺好。一是(shi)刚刚仝老(lao)师说的(de)渗(shen)透率(lv)(lv)的(de)原(yuan)因，现在的(de)渗(shen)透率(lv)(lv)大概是(shi)10几(ji)个点(dian)，加(jia)上这(zhei)背后本身赛道足够(gou)大，未来渗(shen)透率(lv)(lv)的(de)增(zeng)长，是(shi)有空间的(de)；二是(shi)像(xiang)饿了么这(zhei)样的(de)挑战者，其实(shi)是(shi)没有能(neng)力去跟(gen)它挑战；三是(shi)经过的(de)反复证明，消费需求很高。
如果从微观、中观的(de)(de)结(jie)构来说，其实我们也能看到(dao)一(yi)(yi)些比(bi)较典(dian)型(xing)的(de)(de)行(xing)业(ye)。比(bi)如最(zui)近小(xiao)半年中式快餐(can)公司提交了(le)招(zhao)股书。因(yin)为传统的(de)(de)火锅赛道或是(shi)类似(si)正常赛道，同(tong)店都(dou)出现了(le)一(yi)(yi)些不(bu)太好的(de)(de)情况，但(dan)中式快餐(can)连锁就是(shi)在(zai)这个行(xing)业(ye)里的(de)(de)一(yi)(yi)个红利。所以美(mei)团(tuan)在(zai)未来很长一(yi)(yi)段(duan)时间内，是(shi)不(bu)用太担心的(de)(de)。
微观(guan)维度，在(zai)不(bu)太景气(qi)的周期(qi)下，为什么(me)美(mei)团还有那么(me)多灵活(huo)就(jiu)业(ye)？包括很(hen)多外卖小(xiao)哥(ge)能赚(zhuan)到钱(qian)。其实某个行(xing)(xing)业(ye)能赚(zhuan)到钱(qian)，它就(jiu)是红(hong)利期(qi)，就(jiu)说明(ming)这个行(xing)(xing)业(ye)发展得(de)很(hen)好。比(bi)如(ru)我(wo)们今天(tian)去看地(di)产(chan)行(xing)(xing)业(ye)，地(di)产(chan)行(xing)(xing)业(ye)的人(ren)就(jiu)是地(di)产(chan)公(gong)司在(zai)做；但(dan)现(xian)在(zai)其实很(hen)多有985学校教育背景的人(ren)都(dou)被裁了，那就(jiu)说明(ming)现(xian)在(zai)这个行(xing)(xing)业(ye)就(jiu)不(bu)存在(zai)红(hong)利。而现(xian)在(zai)美(mei)团骑(qi)手、滴(di)滴(di)司机、直播带货(huo)也好，这些都(dou)是有红(hong)利的。
无(wu)论是(shi)从(cong)宏观、中观还是(shi)微(wei)观维(wei)度来看，都很难说美(mei)团的业绩压力大。我们(men)甚至可以大胆去揣测一下美(mei)团这个时间点——它(ta)更(geng)多(duo)的是(shi)不(bu)要(yao)放利润，不(bu)要(yao)放生(sheng)长，而是(shi)“猥琐发育”。
张弘(hong)一(yi)：我自(zi)己观察到的一(yi)点是(shi)(shi)，无论是(shi)(shi)像美团女(nv)骑手(shou)还是(shi)(shi)滴滴女(nv)司机，你看(kan)女(nv)性在(zai)这(zhei)(zhei)个(ge)时期进入这(zhei)(zhei)些行业(ye)的灵活就业(ye)人数(shu)在(zai)增加(jia)，也在(zai)侧面(mian)说明其实(shi)这(zhei)(zhei)些行业(ye)的红(hong)利(li)机会还是(shi)(shi)有的。
如(ru)果(guo)从(cong)长远来看的(de)话，这(zhei)(zhei)个市场(chang)因为它(ta)的(de)消费量和(he)大的(de)盘子在，所以(yi)我们并不(bu)担(dan)忧美(mei)(mei)团(tuan)这(zhei)(zhei)家公(gong)(gong)司(si)的(de)长远发展(zhan)。但(dan)如(ru)果(guo)从(cong)眼下的(de)增速来看，整体而言其实较(jiao)之前(qian)增速是放(fang)缓的(de)。当然(ran)可能(neng)这(zhei)(zhei)不(bu)只是美(mei)(mei)团(tuan)这(zhei)(zhei)一家公(gong)(gong)司(si)遇到(dao)的(de)问题，也是整个互联网企业包括像俊二老师(shi)提到(dao)的(de)很多餐饮的(de)企业和(he)品牌都(dou)要共(gong)同面对的(de)。
那(nei)接下来是(shi)不(bu)是(shi)大家都(dou)要(yao)考(kao)虑这么(me)一个问(wen)题(ti)：目(mu)前怎么(me)把危机(ji)变成机(ji)会？以及，考(kao)量餐饮(yin)的核心(xin)竞争(zheng)力(li)也需要(yao)迭代升级，比(bi)如你的成本(ben)管(guan)理(li)、渠(qu)道、客单价、复购、现金流等(deng)等(deng)都(dou)要(yao)重新考(kao)量。毕竟在寒气(qi)逼人(ren)的时候，只有依靠核心(xin)竞争(zheng)力(li)才(cai)能活(huo)下去，只有穿越周期(qi)了(le)才(cai)有机(ji)会脱颖而出(chu)。
仝志斌：我个(ge)人(ren)认为(wei)，在(zai)(zai)这(zhei)个(ge)周(zhou)期里对美团的利(li)好会更(geng)多。现(xian)在(zai)(zai)整个(ge)行业的渗透率(lv)起来了(le)，对商(shang)家来说(shuo)，他们的心理从以(yi)前的“保(bao)利(li)润(run)”到“有(you)利(li)润(run)”。
从今年开(kai)始，很多商(shang)家追求的已经不再是利润，而是怎么活下来。很多商(shang)家开(kai)始保现金流，然后(hou)把量(liang)做起来，担保固定开(kai)支成本比如房(fang)租、人工、各种(zhong)税费(fei)、原材料等成本。
过(guo)去，外卖营销类(lei)收入(ru)增长(zhang)比较可(ke)观，而营销类(lei)收入(ru)我们也知道(dao)边际成本(ben)几乎为零。所以(yi)在(zai)这段时间里(li)，会倒逼商家直接去改变他们的(de)(de)行为轨迹(ji)，可(ke)能(neng)会对平(ping)台会更(geng)好(hao)。寒(han)的(de)(de)时候大家都寒(han)，在(zai)周期里(li)要看寒(han)的(de)(de)多(duo)还是(shi)暖的(de)(de)多(duo)。
秋源俊二：在这(zhei)(zhei)(zhei)样(yang)一个环境下，其(qi)实存(cun)在大量的结构性(xing)机会，看谁能适应下来，这(zhei)(zhei)(zhei)其(qi)实对(dui)我们消(xiao)费者(zhe)更友好。比如5块(kuai)钱(qian)(qian)的成(cheng)本(ben)，你能卖(mai)10块(kuai)钱(qian)(qian)，就别卖(mai)20块(kuai)钱(qian)(qian)，这(zhei)(zhei)(zhei)是消(xiao)费者(zhe)喜欢的。
所(suo)以美团其实在这个环境下是受益的(de)(de)，包(bao)括商(shang)家(jia)要(yao)提(ti)升核心竞争(zheng)力，那么(me)肯(ken)定要(yao)满足消费者的(de)(de)需求。消费者喜欢便(bian)宜的(de)(de)，请您提(ti)供便(bian)宜的(de)(de)菜。再加(jia)上大环境原因，我们没有办法随时出去，所(suo)以你的(de)(de)餐饮服(fu)务希望(wang)能做好(hao)一(yi)点。
这(zhei)样(yang)一个机(ji)会摆在你(ni)面前(qian)，所(suo)以(yi)商家(jia)不(bu)要(yao)去坚守自己的(de)品牌，把(ba)自己的(de)身(shen)段放得特别高。因为消(xiao)费者才是(shi)你(ni)的(de)衣食父母，所(suo)以(yi)要(yao)去迎(ying)合消(xiao)费者的(de)需求(qiu)做出调整(zheng)变(bian)化，只有这(zhei)样(yang)才会提升你(ni)活下去的(de)概率，进而让(rang)你(ni)的(de)企(qi)业发展得更好(hao)。
从(cong)美团(tuan)平(ping)台本身的角度(du)来说(shuo)，其实(shi)这段(duan)时间它也做了大量的功课，比(bi)如说(shuo)降低整个商(shang)家的成本，优化(hua)运(yun)营。这是(shi)双方都在做的事(shi)。
外(wai)卖也是特(te)殊时(shi)代(dai)下的一(yi)种经(jing)济。可能随着Z世代(dai)都习惯这(zhei)些消费的话，其(qi)实用(yong)户(hu)习惯也就(jiu)养成了，美团也就(jiu)进入到一(yi)个(ge)相对成熟状态。反而(er)在家自己做(zuo)饭其(qi)实是一(yi)个(ge)比较(jiao)有情调(diao)的事情，因为平时(shi)大家吃外(wai)卖比较(jiao)多(duo)，这(zhei)也是符合亚当·斯(si)密所(suo)说的社(she)会分工的理论。
04
“闪购业务”能否扛起新的业绩增长大旗？
张弘一(yi)：俊二老(lao)师把年(nian)轻人的(de)外卖未来发(fa)展图景描绘得相当好，未来它会(hui)是(shi)(shi)一(yi)种(zhong)新(xin)消费经济现象，甚至(zhi)会(hui)成(cheng)为一(yi)种(zhong)奢侈的(de)生(sheng)活方式。本(ben)地商业(ye)的(de)第二块业(ye)务(wu)是(shi)(shi)“闪购(gou)业(ye)务(wu)”，其实原本(ben)属于新(xin)业(ye)务(wu)，但是(shi)(shi)这次被归入到(dao)核心本(ben)地商业(ye)业(ye)务(wu)中，并且(qie)被提(ti)了20多次，有(you)一(yi)些观(guan)点认为说是(shi)(shi)“闪购(gou)上位”。我们是(shi)(shi)不是(shi)(shi)可以(yi)理解成(cheng)，“闪购(gou)业(ye)务(wu)”在美团战(zhan)略(lve)体(ti)系中被提(ti)到(dao)了“优先级”的(de)位置？
仝(tong)志(zhi)斌：一方面(mian)，闪购这个业务属于美团核心(xin)业务里成长确切(qie)性(xing)比较高的一块。
另一方面，国内的便(bian)利店(dian)和(he)超(chao)市日(ri)子(zi)过得比(bi)较(jiao)清苦，获(huo)客压力大甚至(zhi)关门倒闭。但(dan)最近(jin)有第三方报告(gao)显示，现在很多用(yong)(yong)(yong)户习(xi)惯倾向于在线上去(qu)进行(xing)(xing)购物(wu)，用(yong)(yong)(yong)户的行(xing)(xing)为习(xi)惯发生(sheng)了偏(pian)移(yi)，比(bi)如我母亲现在每(mei)天也用(yong)(yong)(yong)各种购物(wu)软件买菜了。
再一个，闪(shan)购跟(gen)外卖(mai)其实是一个互相补充(chong)的关系(xi)，尤其是运(yun)力的配合，对美团(tuan)来说，可以(yi)把它(ta)的运(yun)力最大化。
秋源(yuan)俊二：从宏观层面来说，国内产品(pin)服务线(xian)上化尤(you)其是(shi)衣食住(zhu)行相关的品(pin)类线(xian)上化，这是(shi)一个大趋势。
美国(guo)(guo)的零售业形态(tai)是一到周末，就去(qu)shopping（购物）。而(er)国(guo)(guo)内的情况，是跟我(wo)们的整个条件(jian)有关，比如刚才仝老师(shi)说的运(yun)力，其次是人(ren)口的密度，美国(guo)(guo)做外卖配送，人(ren)家可能(neng)(neng)开车(che)开半(ban)小时(shi)，而(er)国(guo)(guo)内的情况就是人(ren)住得很密集，我(wo)们能(neng)(neng)够跑通(tong)，能(neng)(neng)够去(qu)支持(chi)做这(zhei)个事(shi)。
现在(zai)(zai)无论是像前(qian)置仓还(hai)是同城零(ling)售，其实我们早在(zai)(zai)2015年前(qian)后(hou)就(jiu)开(kai)始(shi)探索，从零(ling)售店(dian)到零(ling)售各(ge)种(zhong)仓包括便利(li)店(dian)、以及每日生(sheng)鲜、叮咚(dong)买菜，这些行(xing)业砸了那么多(duo)钱，很(hen)多(duo)公司可能死掉了。
不(bu)过没有(you)关(guan)系，它们(men)把基础设施以及相关(guan)的(de)一些(xie)经验(yan)摸索出(chu)来(lai)了。这些(xie)公司在前期(qi)做了探索，到今天(tian)其实美团做零售(shou)有(you)点像在“摘(zhai)桃子”，再加上自(zi)己也有(you)足够的(de)运力，美团入场(chang)的(de)时机其实挺对的(de)。
张弘一(yi)：天时(shi)(shi)地利人和(he)吧，它需要很(hen)多基础(chu)条件去实现。而“闪购业务(wu)”其实是在一(yi)个特殊(shu)节点被催生的(de)(de)新业务(wu)，因为传统(tong)的(de)(de)物流网(wang)络在满足用户需求时(shi)(shi)受到了一(yi)定限(xian)制(zhi)，这(zhei)才(cai)诞生了“本(ben)地供给、即(ji)时(shi)(shi)配(pei)送”这(zhei)种即(ji)时(shi)(shi)零售服务(wu)。
秋源俊(jun)二：对。还有(you)竞争对手层面，京东现(xian)在(zai)提(ti)同城零售，美(mei)团提(ti)的(de)是即时(shi)零售，阿里的(de)提(ti)法(fa)没有(you)系统(tong)去提(ti)。其(qi)实整(zheng)体都(dou)是运用自(zi)己的(de)配送能力(li)去做这块市场。整(zheng)体来说(shuo)这些公司(si)都(dou)是顺应天时(shi)地利人和(he)的(de)一个情况，它们(men)是整(zheng)个大的(de)环境下的(de)一个产(chan)物。
张(zhang)弘一：关于(yu)即时零售(shou)服务的市(shi)场(chang)空(kong)间(jian)，也有数据显示，这块的市(shi)场(chang)发展空(kong)间(jian)很大，预(yu)计到(dao)(dao)2025年(nian)达到(dao)(dao)1.2万亿(yi)元的规模。刚才也提(ti)到(dao)(dao)，不(bu)(bu)管(guan)是京东、阿里这些(xie)巨(ju)头(tou)(tou)都(dou)在做(zuo)。所以接下来会成(cheng)为互联网巨(ju)头(tou)(tou)的一个(ge)新(xin)战场(chang)，接下来这块战场(chang)是不(bu)(bu)是“只(zhi)会热不(bu)(bu)会冷”？
仝志斌：站在估值逻辑去考虑的话(hua)，我觉得(de)不管这个(ge)市场是八千亿(yi)、一万(wan)(wan)亿(yi)还是五万(wan)(wan)亿(yi)的规模，都不重要(yao)。重要(yao)的是，这个(ge)企(qi)业能不能有新东(dong)西给分析师们提供一个(ge)惊喜(xi)的预期(qi)。
如(ru)果分析(xi)师们一眼都看穿公司的(de)(de)增(zeng)长，即便(bian)有(you)很好(hao)的(de)(de)预(yu)期(qi)，分析(xi)师能(neng)比(bi)较精(jing)确预(yu)测出来公司的(de)(de)增(zeng)长区间，那(nei)就可以给(ji)一个市场上比(bi)较公允的(de)(de)价值，那(nei)其实就没(mei)有(you)太高的(de)(de)想象空间。
一(yi)个公司(si)要(yao)跟分(fen)(fen)析师(shi)之(zhi)间，是要(yao)斗智斗勇的。我(wo)既要(yao)给你(ni)料，但我(wo)又要(yao)藏着料，我(wo)要(yao)让你(ni)觉(jue)得我(wo)未来还(hai)有武器要(yao)放出来。所以现在搞(gao)闪购未来怎么(me)样(yang)不重(zhong)要(yao)，重(zhong)要(yao)的是分(fen)(fen)析师(shi)们又开(kai)始动模型估值了（笑(xiao)）。
张(zhang)弘一(yi)(yi)：是(shi)不(bu)是(shi)可以(yi)理解成，这(zhei)也是(shi)互联网公司或者(zhe)说这(zhei)样一(yi)(yi)些大厂他们的一(yi)(yi)个所谓的“障眼法(fa)”，它们在资本市场(chang)的一(yi)(yi)种(zhong)策略(lve)，“醉(zui)翁之(zhi)意不(bu)在酒”。
仝志(zhi)斌：如(ru)果互联网公司(si)(si)没有了增长性(xing)，就要发股(gu)息。但是这(zhei)些(xie)公司(si)(si)既不(bu)愿(yuan)意发股(gu)息，又(you)要让外面觉得(de)自(zi)己(ji)是一家价值(zhi)股(gu)公司(si)(si)，觉得(de)自(zi)己(ji)有成长空间。
从某种意(yi)义(yi)上讲(jiang)，管(guan)理层也(ye)在操纵分析师(shi)的预期(qi)，所以(yi)当两(liang)种预期(qi)产生错(cuo)配的时候，要么高(gao)估、要么低估。我是站在预期(qi)管(guan)理上来考虑的。
秋源俊二：从预期管(guan)理角度，这是(shi)博弈。但还(hai)是(shi)要(yao)去看(kan)基本面，比如(ru)当(dang)增(zeng)速(su)低于30%或者低于20%，要(yao)考(kao)虑(lv)清(qing)楚(chu)你到底是(shi)赚估值(zhi)的(de)(de)(de)(de)钱(qian)(qian)还(hai)是(shi)赚业(ye)(ye)绩(ji)(ji)的(de)(de)(de)(de)钱(qian)(qian)，如(ru)果(guo)你是(shi)考(kao)虑(lv)赚业(ye)(ye)绩(ji)(ji)的(de)(de)(de)(de)钱(qian)(qian)，要(yao)考(kao)虑(lv)业(ye)(ye)绩(ji)(ji)的(de)(de)(de)(de)钱(qian)(qian)业(ye)(ye)绩(ji)(ji)增(zeng)长来自哪里。关于新业(ye)(ye)务的(de)(de)(de)(de)第二增(zeng)长曲线，在国(guo)内的(de)(de)(de)(de)零售行业(ye)(ye)始终(zhong)会有(you)一些结构性机会，看(kan)谁(shei)能把握住(zhu)。
仝志斌(bin)：不(bu)(bu)知不(bu)(bu)觉(jue)，俊(jun)二老师已(yi)经把目(mu)前估值给提(ti)高了（笑）。但(dan)其(qi)实(shi)我(wo)还要再(zai)补充一点，中国互(hu)联网公(gong)司之所以不(bu)(bu)断(duan)对外扩张，其(qi)实(shi)很重要的(de)一个(ge)原(yuan)因是企业(ye)的(de)治理问题。中国的(de)互(hu)联网企业(ye)治理相对滞后，比方我(wo)刚才说的(de)从来不(bu)(bu)发股(gu)息、爱回(hui)购，管理层大(da)量持股(gu)，我(wo)们也会(hui)从这样的(de)角度去(qu)考虑。
我(wo)们(men)经常说，某(mou)某(mou)的(de)(de)公司(si)业(ye)绩高于预期(qi)，低于预期(qi)，那(nei)这个预期(qi)怎(zen)么来的(de)(de)？它(ta)的(de)(de)模(mo)型是(shi)怎(zen)么来的(de)(de)？是(shi)因为公司(si)不断抛给出来，潜移(yi)默化地影(ying)响分析(xi)师，没有分析(xi)师不被管理层影(ying)响。
05
“到店酒旅”业务，还有新的增长空间吗？
张弘一：第三块是(shi)美团(tuan)的“到店酒(jiu)旅”业(ye)(ye)务，因为这次财报里把餐饮外卖和酒(jiu)旅业(ye)(ye)务进行合(he)并(bing)到核心本地商业(ye)(ye)分，也没有公(gong)开(kai)酒(jiu)旅业(ye)(ye)务的具体数据(ju)和酒(jiu)店间量(liang)夜数据(ju)，我们(men)无法做出一个具体的数据(ju)分析。
但其实也有报告(gao)显示，二季度以来美团到店(dian)、酒店(dian)及旅(lv)游业务其实遭遇了(le)很大的挑战，收入(ru)大幅(fu)下降(jiang)。其中4月到5月旅(lv)游活(huo)动减少，上(shang)海及北京等许多城(cheng)市(shi)到店(dian)酒旅(lv)商家(jia)受到影响(xiang)，基本上(shang)直至6月才逐渐恢复。
当然我们也(ye)可以(yi)看到，其实(shi)酒旅(lv)是有一定缓慢复(fu)苏趋势。不(bu)知道两位这段(duan)时(shi)间以(yi)来有没有出(chu)差或者(zhe)短(duan)途旅(lv)行。其实(shi)我们出(chu)行的(de)频率是下降的(de)，自然酒旅(lv)消费也(ye)难有新增长。具体到美团(tuan)来说，你们觉得这部分业(ye)务的(de)盈利(li)还(hai)有新的(de)增长空间吗？
秋源俊(jun)二：这块(kuai)其实就是大家反复博弈，赌基本(ben)面。长期来(lai)看(kan)(kan)，我(wo)的(de)看(kan)(kan)法就会更乐观(guan)一(yi)点(dian)，因为一(yi)是酒旅高频打(da)低频，尤其是跟(gen)携(xie)程、同城(cheng)艺(yi)龙打(da)；二是看(kan)(kan)看(kan)(kan)海外(wai)的(de)Booking（预定）的(de)情况。爱(ai)彼迎(ying)退出中(zhong)国(guo)市场(chang)，这也是一(yi)个行(xing)业机会；三是长期来(lai)看(kan)(kan)，国(guo)人的(de)消费能力在那放着(zhe)。大家天(tian)天(tian)憋(bie)在三亚不(bu)够，我(wo)要去巴厘岛、去澳洲、去新西兰(lan)，从长期逻(luo)辑来(lai)看(kan)(kan)，我(wo)不(bu)是很担心。
仝志(zhi)斌：短期来(lai)看(kan)，我并不是很乐观。旅游(you)行业(ye)可(ke)(ke)(ke)能接下来(lai)会(hui)(hui)面(mian)(mian)临比较大(da)的(de)一个(ge)压力，假如(ru)哪一天(tian)真(zhen)的(de)放(fang)开了，那(nei)这些酒(jiu)旅将(jiang)会(hui)(hui)重(zhong)新(xin)面(mian)(mian)临一轮(lun)装修重(zhong)建。他(ta)们的(de)手里的(de)钱够(gou)(gou)吗(ma)？银行愿意给他(ta)们钱吗(ma)？是不是会(hui)(hui)倒闭？可(ke)(ke)(ke)能会(hui)(hui)面(mian)(mian)临到一个(ge)大(da)的(de)洗牌，这对(dui)美团(tuan)可(ke)(ke)(ke)能是个(ge)机会(hui)(hui)。即便是爱彼迎退出(chu)了中(zhong)国(guo)市场(chang)，那(nei)今后国(guo)内的(de)酒(jiu)店能够(gou)(gou)支撑起来(lai)吗(ma)？这对(dui)国(guo)内旅游(you)业(ye)的(de)基础设施可(ke)(ke)(ke)能是一个(ge)大(da)的(de)冲击。
06
抖音和饿了么联手，美团何以应对？
张弘一(yi)(yi)：最(zui)近外界其实很(hen)担忧美(mei)团(tuan)(tuan)，主要是(shi)(shi)因为抖(dou)音和(he)饿了(le)么的联手(shou)。市(shi)场担忧抖(dou)音在外卖餐饮领域与(yu)美(mei)团(tuan)(tuan)形成竞(jing)争关(guan)系，威(wei)胁(xie)到了(le)美(mei)团(tuan)(tuan)点评的护城河(he)。这件事很(hen)有意(yi)思(si)，如果(guo)从(cong)商业逻(luo)辑(ji)上看(kan)是(shi)(shi)不(bu)是(shi)(shi)会(hui)对美(mei)团(tuan)(tuan)的核心(xin)业务造成一(yi)(yi)定威(wei)胁(xie)？美(mei)团(tuan)(tuan)又应(ying)该怎么去(qu)应(ying)对？可能会(hui)拿出(chu)什么样(yang)的反制(zhi)措施？
仝(tong)志(zhi)斌：在互(hu)联网发(fa)展这么多(duo)年中(zhong)，一直有一个理论观(guan)点，叫做——流量(liang)为王。好像有了流量(liang)，什么都能干(gan)。后来事实(shi)也(ye)证明(ming)，有流量(liang)并不是无所不能，它背(bei)后还需要商(shang)家运营(ying)、用(yong)户消费者管理等(deng)等(deng)。
比方说像饿(e)(e)了么(me)跟(gen)抖音的合(he)作，我(wo)不知道现在的具体细节(jie)是(shi)什么(me)，我(wo)也不知道商家到底(di)是(shi)谁(shei)负责的，抖音是(shi)负责导流(liu)吗？还(hai)是(shi)用(yong)商家还(hai)在饿(e)(e)了么(me)？然后如果用(yong)下单了，这个利益分成怎么(me)做，还(hai)是(shi)抖音只(zhi)是(shi)一个导引(yin)流(liu)工具？
如果按(an)现在情(qing)况来看(kan)，这两(liang)家公司的(de)合(he)作，抖音只是一个导流(liu)工具，它是不(bu)满足(zu)的(de)。并且消费者运(yun)营，不(bu)是说有流(liu)量就可(ke)以搞定的(de)。
可能现在很多(duo)讨论说对美团(tuan)(tuan)冲击很大(da)，但美团(tuan)(tuan)在商家管(guan)理运营层(ceng)面的能力还(hai)是(shi)可以的，并(bing)不是(shi)说你搞个流(liu)量过(guo)来，就(jiu)可以把(ba)它(ta)打(da)败。过(guo)去谁不比它(ta)流(liu)量高，被他打(da)败了(le)吗？短期(qi)对它(ta)影响，还(hai)是(shi)不太大(da)。
秋源俊二：我的(de)看法跟仝老师类似，也更绝(jue)对一(yi)点。我觉(jue)得饿了(le)么(me)和抖(dou)音完全(quan)没有(you)戏，大概有(you)三个维度。
第一(yi)个维(wei)度，从产品本身的设计角度来说(shuo)，抖音(yin)作为一(yi)个娱乐平台社区，它的工具属性难(nan)(nan)以加强。用户(hu)层面，在抖音(yin)完成完整的交(jiao)易链(lian)路难(nan)(nan)度较大，抖音(yin)主要满足了用户(hu)的冲动(dong)消费需求，实际转化率比较低(di)。
第二个(ge)维度(du)，是从双方博弈的维度(du)来看，两家“各怀(huai)鬼胎、同床异梦(meng)”。抖音(yin)可(ke)能(neng)(neng)想的是先把这(zhei)个(ge)事(shi)情(qing)做起来，之后(hou)自己(ji)(ji)再搞商家，类似于当年淘宝跟抖音(yin)的合作。饿(e)了(le)么现(xian)在也(ye)(ye)打不过美团，打算先把业绩做一(yi)(yi)波再说，万一(yi)(yi)做起来之后(hou)，自己(ji)(ji)也(ye)(ye)会做了(le)个(ge)饿(e)了(le)么外卖直播，也(ye)(ye)是有可(ke)能(neng)(neng)的。
第三个(ge)(ge)(ge)维度(du)，目前抖音(yin)团队货币化探索层面如何(he)做到(dao)效率更高。比如我们看(kan)到(dao)的100个(ge)(ge)(ge)视频里，到(dao)底该(gai)放多少个(ge)(ge)(ge)广(guang)告(gao)去带(dai)货。这就涉及到(dao)广(guang)告(gao)行业里的加载率问题。另一个(ge)(ge)(ge)问题，会涉及抖音(yin)内部的业务利益(yi)冲突。抖音(yin)的本地生活服务跟电商、广(guang)告(gao)之间天(tian)然存(cun)在竞(jing)争(zheng)以及它也要考量到(dao)要在国(guo)内本土上市(shi)的问题。
从以上(shang)这三个(ge)纬度来看，其实抖(dou)音(yin)做(zuo)本地生活就(jiu)是一(yi)(yi)种探索，探索一(yi)(yi)下货币化能不能更高(gao)效。如(ru)果(guo)做(zuo)得(de)不好，那就(jiu)放(fang)弃掉，如(ru)果(guo)说做(zuo)得(de)还可以，但是因为天然(ran)有(you)(you)限(xian)制，会涉及上(shang)市。长期来看，由于产品本身的(de)(de)用户心智、产品的(de)(de)定(ding)(ding)位(wei)本身，它的(de)(de)天花板一(yi)(yi)定(ding)(ding)是远(yuan)远(yuan)低(di)于美团(tuan)(tuan)的(de)(de)，所(suo)以它根本没有(you)(you)办法对(dui)美团(tuan)(tuan)造成实质性的(de)(de)损伤。
07
“社区团购”收缩，如何理解对美团的“减压”效应？
张(zhang)弘一：这种巨头之间(jian)的(de)联手从理论上来说(shuo)，确实是有(you)“1+1大(da)(da)于2”的(de)效果，但考虑到美团强大(da)(da)的(de)地(di)(di)推能力(li)和商户链接，以及(ji)强大(da)(da)的(de)本地(di)(di)生(sheng)活生(sheng)态(tai)很难(nan)说(shuo)有(you)系(xi)统(tong)性(xing)的(de)颠(dian)覆，同(tong)时很多用户心(xin)智的(de)逆转也非(fei)一朝一夕(xi)，这些都(dou)要交给时间(jian)和市(shi)场。
其(qi)实(shi)去年(nian)最火的(de)是(shi)“社(she)区(qu)团(tuan)购”，今年(nian)很多人都以为社(she)区(qu)团(tuan)购这把火快(kuai)要(yao)熄灭了，但其(qi)实(shi)还在一些地区(qu)被需(xu)要(yao)。但对于(yu)美团(tuan)来说，在这块(kuai)新业(ye)务上(shang)采取的(de)是(shi)收(shou)缩策(ce)略，我们应(ying)该如何去理解？这是(shi)不是(shi)给(ji)美团(tuan)带来的(de)一种“减压”效应(ying)？
仝志斌：拼多多的(de)(de)社区团(tuan)(tuan)购增速应该是(shi)大于(yu)美团(tuan)(tuan)的(de)(de)。之(zhi)前有个理论说，美团(tuan)(tuan)这个公司很(hen)奇怪，就是(shi)可以(yi)把(ba)它(ta)分成两(liang)个公司，一个是(shi)赚钱的(de)(de)公司，一个是(shi)不赚钱的(de)(de)公司。
当它如果业(ye)绩非(fei)常好(hao)的(de)时候，或者外部环境(jing)非(fei)常好(hao)，融资也非(fei)常容易(yi)的(de)时候，它就(jiu)可以把利润投(tou)向不赚钱的(de)公司(si)，去寻找第(di)二增(zeng)长曲线(xian)，让分析师(shi)们用ps估(gu)值(zhi)法去估(gu)值(zhi)，给一个高的(de)预估(gu)。
当(dang)外部环境变(bian)差(cha)，就(jiu)可以回(hui)收(shou)赚(zhuan)钱的(de)(de)业务(wu)，让亏损变(bian)小，以此来(lai)拱卫(wei)它(ta)的(de)(de)整个(ge)(ge)现金流，以及利(li)润率的(de)(de)情况，这(zhei)个(ge)(ge)季(ji)度是(shi)比较(jiao)明(ming)显的(de)(de)。所以某种意(yi)义(yi)上来(lai)讲，它(ta)的(de)(de)好多新业务(wu)像一(yi)个(ge)(ge)沼泽地一(yi)样蓄水(shui)，水(shui)可以来(lai)，我(wo)也可以让它(ta)走。
秋源俊二：我觉得新业(ye)务增长(zhang)的问题(ti)，和(he)仝(tong)老(lao)师一致，主要是(shi)保盈利，降低(di)亏损(sun)，其实(shi)这是(shi)一个结果(guo)。美团(tuan)无论(lun)是(shi)在买(mai)菜(cai)这块(kuai)儿也好(hao)还是(shi)其他(ta)新业(ye)务也好(hao)，表现(xian)都是(shi)不如他(ta)们(men)自己(ji)预(yu)期的，这块(kuai)业(ye)务可能也是(shi)它一直(zhi)以来(lai)的“后发制(zhi)人”策略(lve)。
简(jian)单来说，在(zai)社团团购这块，美(mei)团的发展策略偏向于运营(ying)为主(zhu)，到今天为止他(ta)们其(qi)实是(shi)在(zai)收缩，包括他(ta)早期(qi)推出来的目的，是(shi)想通过下沉市场去做用户增(zeng)长。但在(zai)上一轮整(zheng)个扩张(zhang)周期(qi)里(li)，用户已经洗(xi)得差不多了。
用户增长做完后，美团的(de)酒旅、零售(shou)就要做精(jing)细(xi)化耕耘。它的(de)模(mo)型跟外(wai)卖有(you)点(dian)类似，比如饿了(le)么(me)的(de)外(wai)卖，在上(shang)海(hai)本土(tu)做得可(ke)能(neng)比美团要好一点(dian)，但在北京的(de)话，美团的(de)份(fen)额远远领先饿了(le)么(me)。
其实(shi)在(zai)社区团购这一(yi)(yi)(yi)块，也(ye)有同(tong)样的一(yi)(yi)(yi)个(ge)地区属性(xing)逻辑(ji)。在(zai)湖南，除了兴盛优选这家(jia)公(gong)司，多少公(gong)家(jia)挤(ji)不进去。基(ji)本陷(xian)入到区域里(li)的一(yi)(yi)(yi)个(ge)区域竞争模型，那谁就能够在(zai)这个(ge)里(li)头(tou)长期去做，就会有一(yi)(yi)(yi)个(ge)规模效应(ying)。
当你要去超(chao)越它的(de)时候，你必须在经营(ying)层面(mian)上的(de)效(xiao)率(lv)调得更(geng)高一点，优(you)化更(geng)好一点，而这个需要时间维度(du)，还(hai)要符合当地人的(de)消费习惯，有很强的(de)本土化。
短期(qi)(qi)内我们对这块业(ye)务的(de)不要抱有太高预期(qi)(qi)，它难以做(zuo)过拼多(duo)多(duo)。今(jin)天我们看(kan)到的(de)美团做(zuo)社区(qu)团购，做(zuo)得不如拼多(duo)多(duo)，我觉得是(shi)有原因的(de)。
其实大家可(ke)以(yi)去(qu)(qu)想想团(tuan)购发展的轨迹，就可(ke)以(yi)判断美团(tuan)是否能(neng)够(gou)弯道超车。这(zhei)需要长期去(qu)(qu)观察或者(zhe)仔(zi)细(xi)去(qu)(qu)想得(de)问(wen)题，我现在也没(mei)有明(ming)确的答案。
张(zhang)弘一：今天我们(men)分析解读美(mei)团财报(bao)，其实也是在(zai)思(si)考一个这两年来大家频繁思(si)考的(de)问题——整个互联(lian)(lian)网的(de)发(fa)展(zhan)何去何从？当互联(lian)(lian)网流量(liang)见(jian)顶、消费增长乏力，我们(men)该如何寻找新(xin)的(de)出路。
刚才仝老师聊(liao)到王兴(xing)2019年(nian)(nian)初在(zai)自己的饭否主页(ye)上发表过(guo)一段若有所指的话，说自己听到一个(ge)段子——“2019年(nian)(nian)可能会是过(guo)去(qu)十年(nian)(nian)里最(zui)差(cha)的一年(nian)(nian)，但却是未来十年(nian)(nian)里最(zui)好的一年(nian)(nian)。”过(guo)去(qu)我们(men)(men)可能一直在(zai)谈高增长、谈快速创新(xin)，这(zhei)套逻辑在(zai)当下几乎失(shi)效，或者说我们(men)(men)要更新(xin)逻辑。
我(wo)们反复强调(diao)要(yao)(yao)(yao)实(shi)现高质量(liang)(liang)增长(zhang)，而就像俊二(er)(er)老师说的(de)，现在的(de)高质量(liang)(liang)增长(zhang)，就意味着你要(yao)(yao)(yao)放低高傲(ao)的(de)姿态(tai)，要(yao)(yao)(yao)为用(yong)户提供他们想要(yao)(yao)(yao)的(de)东西。而深耕存量(liang)(liang)用(yong)户，对(dui)(dui)已(yi)有用(yong)户精耕细作(zuo)，才是最好的(de)应对(dui)(dui)方案。但(dan)同时也(ye)要(yao)(yao)(yao)对(dui)(dui)新(xin)业务(wu)保持(chi)探索，构筑新(xin)的(de)护城河，寻找第二(er)(er)增长(zhang)曲线。
