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光怪陆离的(de)商业世(shi)界，总是会发生一些(xie)普通人难(nan)以理解的(de)事(shi)情。

一家成立(li)仅四年(nian)半的(de)年(nian)轻企业(ye)，成为全(quan)球排行前十的(de)独角(jiao)兽；一家年(nian)年(nian)亏损且持续扩大(da)的(de)公(gong)司(si)，一年(nian)可以融(rong)资接近(jin)200亿，并且“冲刺(ci)”科(ke)创板(ban)上市。

在这个(ge)拼(pin)爹、拼(pin)盟友的赛道，靠(kao)“烧钱”维生的游戏玩家可以走多(duo)远？

含着金汤匙的“富二企”

一年融资近200亿

1990年，年仅26岁的(de)保定人魏建军接替了(le)叔叔的(de)位置，成了(le)国有(you)股份制企(qi)业(ye)长城(cheng)汽车工业(ye)公司的(de)总经(jing)理。

彼时的长城汽车经营状(zhuang)况十分糟糕(gao)，背负200万(wan)“巨款(kuan)”，一度濒临破产(chan)。

临危(wei)受命(ming)的(de)魏建军(jun)此时展现(xian)(xian)了他的(de)商业天赋，对公司进行了大刀阔斧(fu)的(de)改革，砍掉很多业务线、聚焦(jiao)轿车组装后，短(duan)短(duan)三(san)年内不仅还清债务，还实现(xian)(xian)了几百万的(de)利润增长(zhang)。

然而创业(ye)道(dao)路总(zong)是荆棘(ji)丛(cong)生，1994年国家出台了《汽车(che)工(gong)业(ye)产业(ye)政(zheng)策》，对轿车(che)实行目录(lu)制(zhi)管理，长城汽车(che)没有“通行证”，一朝回到(dao)解(jie)放(fang)前。

此时(shi)的(de)魏建(jian)军，又展现(xian)出军人家庭出身那股越(yue)挫越(yue)勇的(de)勇气。很(hen)快，在魏建(jian)军的(de)率领下，长(zhang)城(cheng)汽车(che)重新找到方向，成功(gong)推出第一款长(zhang)城(cheng)皮卡(ka)汽车(che)“迪(di)尔”，靠着物美(mei)价廉(lian)的(de)优势，上市次年就实(shi)现(xian)了1.4万辆的(de)销售量(liang)，坐上了中(zhong)国皮卡(ka)的(de)头(tou)把交椅。

这一造车(che)，就是(shi)十五年。

从(cong)长(zhang)城(cheng)皮卡、SUV赛弗到长(zhang)城(cheng)精灵轿车(che)(che)、嘉誉MPV，从(cong)模仿起步到自主研发，长(zhang)城(cheng)汽车(che)(che)通过不断完善产品线(xian)，靠着(zhe)价格优势，逐渐成为民(min)营车(che)(che)企(qi)的领(ling)军者(zhe)，并在A股成功(gong)上市(shi)。

迎(ying)来上市“高(gao)光”时刻的(de)魏建军，还在走他的(de)登(deng)山路--2012年，新项目走入视野。

或许(xu)预(yu)想(xiang)到了(le)电动汽车行业(ye)的(de)发展(zhan)趋势，在(zai)汽车市(shi)场(chang)沉浮(fu)二十余年的(de)魏建(jian)军在(zai)长城汽车内部成立了(le)一(yi)个动力电池项目(mu)组(zu)(zu)，开(kai)展(zhan)动力电池相关核心技术的(de)预(yu)研工作。四年后，该项目(mu)组(zu)(zu)升(sheng)级(ji)为动力电池事业(ye)部。

类似一个老(lao)父亲培养孩子，初(chu)期长城(cheng)汽车给予(yu)了(le)蜂巢能(neng)源(yuan)资金、技术(shu)等全(quan)方(fang)位(wei)的资源(yuan)支持。

但 “孩子(zi)”终有(you)长(zhang)大成人要(yao)去(qu)独(du)当(dang)一面的一天(tian)，2018年初(chu)，长(zhang)城(cheng)汽车宣布将动力电池事业部独(du)立(li)(li)，注资13亿(yi)元成立(li)(li)动力电池公(gong)司蜂巢(chao)能(neng)源，总部落户于常州市。同年10月，长(zhang)城(cheng)汽车宣布将蜂巢(chao)能(neng)源100%股权转让(rang)给(ji)长(zhang)城(cheng)控(kong)股的全(quan)资子(zi)公(gong)司保定(ding)瑞茂。

此后，含(han)着金汤匙出生的“富二企(qi)”蜂巢(chao)能源正(zheng)式独立，开始以常州为总部加速跑马(ma)圈地。

小米创始人雷军(jun)曾说过，“站在风(feng)口上，猪都(dou)会飞(fei)”。

除了继(ji)承“长城系(xi)”的技术和资源(yuan)，蜂巢能源(yuan)也确实(shi)赶上(shang)了好(hao)时候，在(zai)其(qi)独立的这一(yi)年(nian)，中(zhong)国新(xin)能源(yuan)汽车(che)产销量(liang)均首次突破百(bai)万大关，新(xin)能源(yuan)补贴(tie)及乘(cheng)用车(che)“双(shuang)积(ji)分”政(zheng)策纷纷落地，动力(li)电池界的航母(mu)宁(ning)德时代(dai)登陆创业板……

一(yi)件(jian)一(yi)件(jian)的(de)“利好”催动着资本对动力电(dian)池赛道的(de)疯狂。

据不完全统计(ji)，蜂巢能源自(zi)成立(li)至今，已获得七轮(lun)融资，囊括(kuo)国(guo)投(tou)(tou)(tou)招商、碧(bi)桂(gui)园(yuan)创投(tou)(tou)(tou)、中(zhong)银投(tou)(tou)(tou)、深(shen)创投(tou)(tou)(tou)、建信投(tou)(tou)(tou)资、IDG资本、川能投(tou)(tou)(tou)等知名创投(tou)(tou)(tou)机构，甚(shen)至仅2021年，公司一(yi)年融资总额就(jiu)接(jie)近200亿元。

乘着新能源的风口(kou)、踏着真金白银堆(dui)砌的道路，蜂巢能源“起飞”得(de)顺理成章，仅用(yong)时(shi)4年，就从初出茅庐(lu)的“富(fu)二代”小伙一跃成为动力电池(chi)的“新贵”。

2021年(nian)，蜂(feng)巢能源(yuan)的动力(li)电池装机量(liang)同比增长超(chao)过430%，成(cheng)为全球第(di)十(shi)、国内第(di)六大动力(li)电池企业。

图片来源：网络(luo)

2019年(nian)(nian)(nian)(nian)至(zhi)2022年(nian)(nian)(nian)(nian)上半年(nian)(nian)(nian)(nian)，公司(si)主(zhu)营(ying)业(ye)务收入(ru)分别为 8.13亿(yi)元(yuan)(yuan)、16.71亿(yi)元(yuan)(yuan)、42.39亿(yi)元(yuan)(yuan)及34.82亿(yi)元(yuan)(yuan)，2019年(nian)(nian)(nian)(nian)至(zhi)2021年(nian)(nian)(nian)(nian)主(zhu)营(ying)业(ye)务收入(ru)年(nian)(nian)(nian)(nian)均复合增长率达 128.36%。

无钴正极材料技(ji)术(shu)(shu)、 超(chao)高速(su)叠片工艺技(ji)术(shu)(shu)、“蜂云平台”监控系(xi)统等(deng)先(xian)进技(ji)术(shu)(shu)陆续(xu)落地(di)，凸显出公司大量研(yan)发投入之后产出的(de)技(ji)术(shu)(shu)成果，以(yi)(yi)及在以(yi)(yi)技(ji)术(shu)(shu)为核心的(de)动力电(dian)池(chi)市场的(de)拥有(you)的(de)特殊优势(shi)。

然而(er)，就是这个携带着如许(xu)多光环，估值接近600亿，仿(fang)佛要横扫千军的蜂(feng)巢能(neng)源(yuan)，却在(zai)冲刺科(ke)创板之(zhi)时，从市场上听(ting)到的与自(zi)己有关的“声音”都在(zai)走向相反的另(ling)一(yi)端(duan)。

亏损连年扩大，

疯狂跑马圈地

全球(qiu)第(di)十(shi)、国内第(di)六、营收翻倍增长……诸(zhu)多(duo)头衔(xian)貌似都昭示着蜂巢能源前途无(wu)量(liang)，然而风光无(wu)限的背后，却是其独立(li)4年尚未盈利、产(chan)能过度扩(kuo)张的隐藏风险(xian)。

伴(ban)随(sui)着不断(duan)增长的(de)营收(shou)，蜂巢能源的(de)亏(kui)损反而在(zai)不断(duan)扩大。

2019-2021年(nian)(nian)，公(gong)司净(jing)利(li)润(run)(run)分别为-3.26亿(yi)元(yuan)、-7.01亿(yi)元(yuan)、-11.54亿(yi)元(yuan)；2022年(nian)(nian)上(shang)半(ban)年(nian)(nian)，公(gong)司净(jing)利(li)润(run)(run)-8.97亿(yi)元(yuan)，如果(guo)以上(shang)半(ban)年(nian)(nian)净(jing)利(li)润(run)(run)预估(gu)整年(nian)(nian)净(jing)利(li)润(run)(run)，2022年(nian)(nian)蜂巢能源的亏损已连续(xu)四年(nian)(nian)持(chi)续(xu)扩大。

不断累积的(de)(de)亏损就(jiu)像一个向(xiang)外(wai)扩(kuo)张的(de)(de)“黑洞”，准备“吞(tun)噬”走进(jin)的(de)(de)每一个人。

蜂(feng)巢能源在招股(gu)书中透(tou)露，截止今年6月末，母公(gong)司(si)及其合并口径(jing)累(lei)计未(wei)分配利(li)润（未(wei)弥补亏损）分别超-6.28亿元和-15.97亿元，且本(ben)次(ci)发行(xing)前公(gong)司(si)的(de)滚存未(wei)分配利(li)润将由公(gong)司(si)本(ben)次(ci)发行(xing)上市完成后的(de)全体(ti)股(gu)东按照各自持股(gu)比例共同承担。

对于(yu)公司尚未(wei)盈利(li)且存在累计未(wei)弥补(bu)亏损，魏(wei)建军治下的(de)蜂巢能(neng)源给出(chu)的(de)解(jie)释是由(you)于(yu)公司研发投(tou)入强度(du)较高、产能(neng)爬坡以及原材(cai)料(liao)采购(gou)价(jia)格增(zeng)长等因(yin)素造成。

事实(shi)上，不顾持续扩大的(de)亏损还要跑马圈地，蜂巢能源确实(shi)有一个需(xu)要“烧钱”的(de)远大的(de)目标(biao)。

2021年(nian)(nian)12月(yue)，蜂(feng)巢能源发布(bu)领(ling)蜂(feng)600战略，提出(chu)到2025年(nian)(nian)实现(xian)(xian)(xian)产能目标600GWh，且在2025年(nian)(nian)出(chu)货量达(da)到450GWh。其中针对(dui)乘用(yong)车(che)(che)领(ling)域(yu)，将实现(xian)(xian)(xian)340GWh的(de)出(chu)货量，其他包括储(chu)能、非高速车(che)(che)、商用(yong)车(che)(che)等，到2025年(nian)(nian)也(ye)将实现(xian)(xian)(xian)约(yue)114GWh出(chu)货。

动力(li)电(dian)池600GWh的产能目标是一个(ge)什么概念？

这不仅是2021年(nian)动(dong)力电池全(quan)球(qiu)装(zhuang)机量(liang)的(de)两倍多，同时也(ye)接近动(dong)力电池“老大”宁德时代2025年(nian)的(de)目标(biao)产(chan)能670GWh，超越中(zhong)航锂电的(de)500GWh、国轩(xuan)高科的(de)300GWh产(chan)能。

行业机构预(yu)测，到2025年，全球交通(tong)领(ling)(ling)域的(de)(de)(de)电(dian)(dian)动化及电(dian)(dian)力(li)领(ling)(ling)域储能对锂电(dian)(dian)池(chi)的(de)(de)(de)总(zong)需(xu)求量(liang)将超过(guo)1.8TWh。其中，乘用(yong)车(che)领(ling)(ling)域动力(li)电(dian)(dian)池(chi)需(xu)求量(liang)预(yu)计(ji)在1218GWh。显然，蜂巢能源(yuan)乘用(yong)车(che)锂电(dian)(dian)池(chi)340GWh的(de)(de)(de)产能，已经占据了(le)全球27.91%的(de)(de)(de)市场份额。

然而根据(ju)SNE Research数(shu)据(ju)显(xian)示(shi)，2021年(nian)，蜂巢丰源仅以3.1GWh装机量(liang)，占全球动(dong)力电池市(shi)场份额的(de)1%。招股书也显(xian)示(shi)，2022年(nian)上半年(nian)蜂巢能源在用(yong)产能为6.99GWh，尚(shang)不及目标值的(de)“零(ling)头”。

图片(pian)来源：蜂巢能源招股书

虽(sui)然蜂巢能源(yuan)董事长兼CEO杨红新此(ci)前表示(shi)，公司(si)在建中(zhong)产(chan)能已达297GWh，但(dan)估(gu)计还需要(yao)陆续投入资(zi)(zi)(zi)金。根据此(ci)前宁德时代董秘透露的(de)1GW动力电池的(de)投资(zi)(zi)(zi)在3-5亿元，蜂巢能源(yuan)要(yao)实现(xian)2025年目(mu)标，投入资(zi)(zi)(zi)金将以千亿计。而此(ci)次进军(jun)科创板(ban)拟(ni)募资(zi)(zi)(zi)的(de)150亿元，恐(kong)怕也只是其中(zhong)的(de)很小部分。

内忧外患叠加

市场份额扩张了吗？

小时候(hou)靠着(zhe)“亲(qin)爸”长(zhang)城(cheng)汽(qi)车(che)，长(zhang)大后(hou)遇(yu)见热情(qing)掏钱的(de)投(tou)资人(ren)，蜂巢能源确(que)实(shi)有着(zhe)“烧钱”的(de)资本，不过这种“热潮”到底还(hai)能走多久？

同属于国内动力电(dian)池第二梯(ti)队的(de)中创新航，为蜂巢能源打了个样。

在(zai)(zai)港交所成功(gong)上(shang)市后的一(yi)个(ge)多(duo)月(yue)里，其股价一(yi)路走(zou)低，目前已经“腰斩(zhan)”，甚至在(zai)(zai)恒(heng)生(sheng)指数暴涨(zhang)4.38%时(shi)，也没有挽救其颓势，当天继(ji)续(xu)下跌3.78%。

相比蜂巢能源，中创新(xin)航(hang)在动(dong)(dong)力(li)电(dian)池(chi)行业(ye)里其实有着更高的“地位”。根据(ju)SNE Research数(shu)据(ju)显示(shi)，2021年，中创新(xin)航(hang)是全球第(di)七大动(dong)(dong)力(li)电(dian)池(chi)企业(ye)，占全球动(dong)(dong)力(li)电(dian)池(chi)市场(chang)份(fen)额的2.7%。并且，2021年中创新(xin)航(hang)已扭亏为盈(ying)，实现盈(ying)利1.12亿(yi)元。

更好的答卷并没有让资(zi)本市场的投资(zi)人更加青睐，动力(li)电池材料(liao)成本的上升、经(jing)济承(cheng)压下的新能源汽车销(xiao)量不足预期等外(wai)部风险(xian)冲(chong)击着这个(ge)尚未安稳的新兴市场。

据上海钢(gang)联近(jin)日发布的(de)数据，电池级碳酸锂现(xian)货(huo)均价报(bao)59万(wan)元/吨(dun)，去年(nian)1月(yue)初该原材料的(de)报(bao)价为(wei)6.2万(wan)-6.7万(wan)元/吨(dun)左右，涨(zhang)价近(jin)10倍(bei)。

汽车(che)(che)销(xiao)量方面，据不完全(quan)统计，本土新能(neng)源车(che)(che)企中，除了比(bi)亚迪、广汽埃安、哪吒(zha)汽车(che)(che)前十个月累计销(xiao)量完成年(nian)度目标的80%以上，其他(ta)理想、零跑、小鹏汽车(che)(che)完成度均徘(pai)徊在50%左右(you)。

和(he)国内(nei)动(dong)力电池第一(yi)梯队的宁德时代、比(bi)亚迪有着更(geng)(geng)多元化的供(gong)应商(shang)和(he)客户(hu)相比(bi)，更(geng)(geng)依(yi)赖单(dan)一(yi)“大客户(hu)”的蜂(feng)巢能源、中创新航(hang)无疑面临更(geng)(geng)大的风险。

更让人担(dan)忧的(de)(de)是，面临内部无法盈利、外部风险叠加的(de)(de)困境，蜂(feng)巢(chao)能源(yuan)“凶(xiong)猛”的(de)(de)扩张之路似(si)乎也受到了阻(zu)碍(ai)。

根据中(zhong)国(guo)汽(qi)车(che)动力电(dian)池产(chan)业联(lian)盟的(de)数(shu)据，2022年1-10月(yue)，蜂巢能源以(yi)5.05GWh装车(che)量(liang)，排(pai)(pai)在国(guo)内动力电(dian)池企业第(di)七名(ming)，相比2021年排(pai)(pai)名(ming)不仅没有上升，反而下滑了一(yi)位(wei)。

“攻(gong)是(shi)守(shou)之(zhi)机，守(shou)是(shi)攻(gong)之(zhi)策，同归乎(hu)胜已矣”。

在这(zhei)个技(ji)术不(bu)断(duan)更迭、格局(ju)(ju)尚未确立的(de)(de)(de)新兴赛道，不(bu)断(duan)攻城的(de)(de)(de)蜂巢能源(yuan)，是(shi)否也是(shi)时候(hou)要开(kai)始(shi)考虑并布局(ju)(ju)自己的(de)(de)(de)后方防备了？