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2020年(nian)的(de)(de)投资(zi)(zi)市(shi)场已落下帷幕(mu)。尽(jin)管(guan)上半(ban)年(nian)受到新冠疫(yi)情影响，投资(zi)(zi)进(jin)度(du)大幅放缓(huan)，但疫(yi)情稳定(ding)后(hou)，全国生(sheng)(sheng)产(chan)生(sheng)(sheng)活(huo)(huo)、各类商业活(huo)(huo)动恢(hui)复迅速，加之境内(nei)资(zi)(zi)本市(shi)场深化改革提振退出(chu)市(shi)场信心(xin)，2020下半(ban)年(nian)投资(zi)(zi)活(huo)(huo)跃度(du)回暖(nuan)，围(wei)绕(rao)“科(ke)技兴国”、“进(jin)口替代(dai)”、“消费刚需”、“医药健康”、“企业服务”等(deng)主题的(de)(de)投资(zi)(zi)热度(du)高涨。

● 2020年投资规模小幅回暖，同比上升14.0%

2020年(nian)，中国股权类的(de)(de)投(tou)(tou)资(zi)市场共发生7，559起投(tou)(tou)资(zi)，同比下降7.9%，降幅有所收(shou)窄；投(tou)(tou)资(zi)金额8，871.49亿元(yuan)，同比上升14.0%。受疫情影响，自2020年(nian)第二季度开(kai)始，投(tou)(tou)资(zi)机构的(de)(de)约访、尽调(diao)、签约等工作(zuo)才逐步开(kai)展(zhan)，因此投(tou)(tou)资(zi)活动的(de)(de)完成(cheng)尤(you)其(qi)是大(da)额投(tou)(tou)资(zi)的(de)(de)交割更多(duo)发生在下半年(nian)，由此2020年(nian)各季度的(de)(de)投(tou)(tou)资(zi)数量和金额均呈现走高趋(qu)势。

图1 2010-2020年中国股权类的投(tou)资市(shi)场投(tou)资情况（包(bao)括早(zao)期投(tou)资、VC、PE）

早(zao)(zao)(zao)期(qi)、VC和(he)PE市场投(tou)资(zi)金额均呈现回暖走(zou)势。投(tou)资(zi)数量(liang)(liang)方面(mian)，VC和(he)PE机构(gou)2020年同比降幅明(ming)显收窄，而早(zao)(zao)(zao)期(qi)机构(gou)投(tou)资(zi)数量(liang)(liang)降幅仍超过20%。早(zao)(zao)(zao)期(qi)投(tou)资(zi)低位(wei)运行，互(hu)联网投(tou)资(zi)进入下(xia)半场，新一轮科技(ji)浪潮尚未来临，早(zao)(zao)(zao)期(qi)投(tou)资(zi)可选(xuan)优质标的企业数量(liang)(liang)相对(dui)较少。由此也导致(zhi)早(zao)(zao)(zao)期(qi)单(dan)笔(bi)投(tou)资(zi)金额大幅上升，“子弹”更(geng)多投(tou)向少数头部企业。

图(tu)2 2015-2020年中国早期(qi)/创业投资(zi)/PE市场投资(zi)情况

● 机构端头部效应显著，早期top30投资规模占比超过80%

头部效应(ying)在早(zao)(zao)期(qi)(qi)市(shi)场体现最为(wei)明(ming)显。早(zao)(zao)期(qi)(qi)机构top30投(tou)(tou)资(zi)(zi)金额近100亿元，占早(zao)(zao)期(qi)(qi)市(shi)场投(tou)(tou)资(zi)(zi)总额比例超过80%，单家(jia)机构平均(jun)(jun)投(tou)(tou)资(zi)(zi)金额达(da)到3.44亿元。其中投(tou)(tou)资(zi)(zi)活跃度领先的包(bao)括真(zhen)格(ge)基金、梅花创(chuang)投(tou)(tou)等，投(tou)(tou)资(zi)(zi)笔数均(jun)(jun)在50笔以上(shang)；投(tou)(tou)资(zi)(zi)规模较高的包(bao)括创(chuang)新工场、云(yun)启资(zi)(zi)本(ben)、中科创(chuang)星等，投(tou)(tou)资(zi)(zi)规模超过5亿元。

VC top50机构合(he)计投(tou)(tou)资规(gui)模占(zhan)比(bi)超(chao)过(guo)50%。其中红(hong)杉(shan)(shan)中国(guo)(guo)投(tou)(tou)资金(jin)额(e)最(zui)高超(chao)过(guo)200亿(yi)元，深创投(tou)(tou)、经纬(wei)中国(guo)(guo)、IDG资本(ben)(ben)、君联资本(ben)(ben)、毅达资本(ben)(ben)等(deng)机构投(tou)(tou)资规(gui)模也(ye)超(chao)过(guo)50亿(yi)元。投(tou)(tou)资活(huo)跃度方面，深创投(tou)(tou)、红(hong)杉(shan)(shan)中国(guo)(guo)、毅达资本(ben)(ben)、元禾控股等(deng)机构领先(xian)，投(tou)(tou)资数量均超(chao)过(guo)100笔。

PE机构(gou)数量繁多，且国资背景大型基(ji)(ji)金(jin)投(tou)资策略集中(zhong)在PE，因此PE市场集中(zhong)度相对较低，PE top50机构(gou)合(he)计投(tou)资规模占比39%。其中(zhong)多家机构(gou)投(tou)资规模超过(guo)100亿元(yuan)，尤以(yi)高(gao)瓴位居第一突破500亿元(yuan)，此外还包括华(hua)芯投(tou)资、腾讯投(tou)资、软银愿景基(ji)(ji)金(jin)、中(zhong)信产(chan)业(ye)基(ji)(ji)金(jin)和(he)GIC。投(tou)资活跃度方面，高(gao)瓴、中(zhong)金(jin)资本等领先，均超过(guo)100笔。

图3 2020年中国早期(qi)top30/VC top50/PE top50投资情况

● 年度“百亿club”中，猿辅导冲击200亿，半导体企业占据半壁江山

共10家企(qi)业2020年获得投(tou)资机构投(tou)资总(zong)额(e)超过100亿(yi)元，合(he)计获投(tou)1，480.11亿(yi)元，占市(shi)场(chang)总(zong)投(tou)资金额(e)的比(bi)例(li)为16.7%。

获得投资(zi)(zi)金额最高的是两家在线(xian)(xian)教(jiao)育(yu)企业，猿(yuan)辅(fu)导(dao)与作业帮(bang)。尤其猿(yuan)辅(fu)导(dao)2020年共完成(cheng)三轮(lun)融(rong)资(zi)(zi)，分四次交割完成(cheng)，当(dang)年融(rong)资(zi)(zi)总额高达35亿(yi)美元，突破(po)200亿(yi)人民币(bi)。疫(yi)情(qing)下在线(xian)(xian)教(jiao)育(yu)持(chi)续(xu)受益，2021年在线(xian)(xian)教(jiao)育(yu)仍为热门赛道，火花思维(wei)、鲸鱼外(wai)教(jiao)培优等完成(cheng)新(xin)一(yi)(yi)轮(lun)融(rong)资(zi)(zi)。但另一(yi)(yi)方面此赛道内部厮(si)杀极(ji)其激烈，曾经的明星(xing)企业学霸君濒临破(po)产，VIPKID也陷(xian)入估值和融(rong)资(zi)(zi)金额缩水的境(jing)地。

在年度“百亿俱乐(le)部(bu)”中(zhong)，半(ban)导体企业(ye)(ye)占据4席，分(fen)别(bie)是中(zhong)芯国际、中(zhong)芯南方、睿力集成和紫光展锐。这四家企业(ye)(ye)均已(yi)处于扩张期或成熟(shu)期，属于国内芯片产业(ye)(ye)龙头企业(ye)(ye)。2020年中(zhong)美贸易摩擦加剧，政府从财税、投(tou)融(rong)资(zi)、研发、进(jin)出口等各个方面(mian)出台政策大力度支持半(ban)导体产业(ye)(ye)发展，投(tou)资(zi)热度迅速(su)发酵。在头部(bu)企业(ye)(ye)大额融(rong)资(zi)带动下，中(zhong)小半(ban)导体企业(ye)(ye)的估值也(ye)随之水(shui)涨(zhang)船高。

图4 2020年获(huo)VC/PE投资(zi)规模百亿以上(shang)企业(ye)

● 生物医疗、半导体产业获资本大力扶持，投资活跃度同比攀升

IT、生物技术/医(yi)疗健康(kang)、互(hu)联网(wang)以及半(ban)(ban)导体电(dian)子设备四(si)大(da)行业(ye)(ye)的投(tou)资(zi)(zi)(zi)数(shu)(shu)量、投(tou)资(zi)(zi)(zi)金额与其他行业(ye)(ye)显著拉开差距，集中度(du)分(fen)别(bie)达到(dao)70%、64%，科技、医(yi)疗、消费等重点赛道的大(da)体方向并未改变。但(dan)市(shi)场风(feng)格(ge)也体现出细(xi)微变化(hua)，IT和互(hu)联网(wang)企业(ye)(ye)被投(tou)数(shu)(shu)量同比下降，信(xin)息技术领域(yu)的投(tou)资(zi)(zi)(zi)热(re)点从(cong)个人端(duan)向产业(ye)(ye)端(duan)转移，产业(ye)(ye)融(rong)合难度(du)更高，企业(ye)(ye)成(cheng)长周(zhou)期延长；生物医(yi)疗、半(ban)(ban)导体电(dian)子设备企业(ye)(ye)的投(tou)资(zi)(zi)(zi)数(shu)(shu)量较2019年大(da)幅增长，疫情推动(dong)医(yi)药研发(fa)、医(yi)疗服务等领域(yu)投(tou)资(zi)(zi)(zi)热(re)度(du)延续，半(ban)(ban)导体产业(ye)(ye)的发(fa)展则离(li)不开政策的大(da)力扶(fu)持。

图5 2020年中国股权类的(de)投资市(shi)场分行业(ye)投资情(qing)况

● 80%的投资均发生于三省两市，各地热门产业略有差异

投(tou)资(zi)(zi)地域仍(reng)集中(zhong)在北上(shang)广苏浙五个地区，投(tou)资(zi)(zi)总数(shu)和投(tou)资(zi)(zi)金额占(zhan)市(shi)场总体比重均(jun)超(chao)过80%。北京市(shi)和上(shang)海(hai)市(shi)位居投(tou)资(zi)(zi)最热门(men)城市(shi)前(qian)两位，投(tou)资(zi)(zi)数(shu)量(liang)均(jun)超(chao)过1，000起，投(tou)资(zi)(zi)规模超(chao)过1，000亿(yi)元(yuan)。其他(ta)地区以四(si)川(chuan)省、山东省、湖北省和安徽省投(tou)资(zi)(zi)较为(wei)活跃。

从具体行(xing)业(ye)来看(kan)，IT、互(hu)联网企(qi)业(ye)集(ji)中在北(bei)京、上(shang)海(hai)(hai)、深圳(zhen)和浙江，生物医(yi)药类企(qi)业(ye)以上(shang)海(hai)(hai)、江苏和北(bei)京领先，半导体及电(dian)子(zi)设备(bei)类企(qi)业(ye)则集(ji)中于江苏、上(shang)海(hai)(hai)和深圳(zhen)。

图6 2020年中国(guo)股权类的投(tou)资(zi)市场投(tou)资(zi)地域(yu)数量TOP20投(tou)资(zi)情况

● 投资阶段集中于扩张期，投资轮次以A轮为主

投(tou)资(zi)阶(jie)段呈现出(chu)向中后期(qi)(qi)移(yi)动的趋(qu)势，种(zhong)子期(qi)(qi)企(qi)业被(bei)投(tou)数(shu)(shu)量和(he)金额(e)均较2019年(nian)(nian)大幅下降。扩(kuo)张期(qi)(qi)被(bei)投(tou)企(qi)业数(shu)(shu)量数(shu)(shu)量和(he)金额(e)均最高，且均较2019年(nian)(nian)全年(nian)(nian)大幅增(zeng)长(zhang)。投(tou)资(zi)轮次也(ye)呈现出(chu)一致的趋(qu)势，天使轮投(tou)资(zi)数(shu)(shu)量与金额(e)同比均大幅下滑。

图(tu)7 2020年中(zhong)国股(gu)权类的投(tou)资市场投(tou)资阶段与投(tou)资轮次分(fen)布情况

总体来说，2020年几家(jia)欢喜几家(jia)忧(you)。头部聚(ju)集效(xiao)应愈演愈烈，无论(lun)在企(qi)业(ye)端还是机(ji)构(gou)(gou)端，均已形成不可逆态势。各(ge)垂直(zhi)(zhi)行业(ye)持(chi)续优胜(sheng)劣汰，跑(pao)出来的企(qi)业(ye)2020年接连获得(de)大额融资(zi)，而(er)业(ye)务类似的同一赛(sai)道企(qi)业(ye)却(que)可能濒临破产、销声匿迹。头部机(ji)构(gou)(gou)频频出手(shou)，全年投资(zi)规模(mo)高(gao)达几十亿甚至上百(bai)亿，而(er)中小型机(ji)构(gou)(gou)却(que)苦于寻(xun)找(zhao)合适(shi)标的完成当年投资(zi)目标。在LP直(zhi)(zhi)投化趋势下，更多投资(zi)机(ji)构(gou)(gou)开(kai)始充当LP的投资(zi)通道。市(shi)场结构(gou)(gou)化调整(zheng)加剧，残酷而(er)必(bi)须。